界面新聞記者 | 呂文琦

日前，保險業(yè)巨頭中國平安宣布增持中國太保H股至舉牌線以上。這是時隔六年后再次出現(xiàn)險企舉牌同業(yè)的案例，上一次還要追溯到2019年中國人壽舉牌中國太保H股。

這一罕見動作引發(fā)市場強(qiáng)烈關(guān)注，也折射出2025年以來險資在資本市場頻頻出手舉牌的熱潮。險資能否成為全面牛市主力軍？

六年首現(xiàn)險企互持

進(jìn)入2025年，保險資金舉牌上市公司的節(jié)奏顯著加快，中國平安對中國太保的舉牌成為2025年險資動作中的標(biāo)志性事件。

香港交易所披露的信息顯示，8月11日中國平安以每股約32.07港元的均價增持中國太保H股174.14萬股，投入資金約5584萬港元。本次增持使平安所持中國太保H股比例從4.98%升至5.04%，觸發(fā)了舉牌線。

中國平安強(qiáng)調(diào)該投資“屬于財務(wù)性投資，是險資權(quán)益投資組合的常規(guī)操作”。

換言之，中國平安此舉在公司定位上更多是出于財務(wù)投資考慮，而非謀求對同業(yè)的控股。這也是自2019年中國人壽舉牌太保H股后，險企再次對另一家險企達(dá)到舉牌標(biāo)準(zhǔn)，堪稱“罕見一幕”。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，當(dāng)前中國太保H股股價36.76港元/股，對應(yīng)市盈率約7.6倍，股息率3.3%；A股股價約39.7元，市盈率8.9倍，股息率2.7%。H股較A股存在一定折價且股息率更高，這也是平安選擇從港股下手舉牌的重要原因之一。

平安緣何舉牌太保？

在利率下行、“資產(chǎn)荒”的背景下，保險資金迫切需要增配高股息、低估值的權(quán)益資產(chǎn)。中國平安副總經(jīng)理兼CFO付欣今年3月就曾表示，2025年權(quán)益市場前景向好，公司將適度加大權(quán)益配置。

中國太保作為“A+H+G”三地上市的頭部險企，兼具穩(wěn)定高分紅和A/H股折價修復(fù)潛力，被視為險資布局保險板塊的稀缺標(biāo)的。

中國太保近年來分紅水平較高。2024年度每股分紅1.08元，合計派現(xiàn)103.9億元，上市以來累計分紅超1,000億元，這些都令平安看到了一項低估值、高分紅的長期投資機(jī)會。

中國平安此舉也被視為對保險行業(yè)前景的信心投票。當(dāng)前保險業(yè)正從以往的規(guī)模粗放增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型，負(fù)債端壽險預(yù)定利率下調(diào)減輕了利差損壓力，資產(chǎn)端資本市場回暖緩解了投資收益壓力。

有券商非銀分析師向界面新聞分析，當(dāng)前壽險業(yè)盈利能力提升，負(fù)債成本的改善由渠道費(fèi)用優(yōu)化與定價下調(diào)共同驅(qū)動。同時，投資收益方面，通過增加權(quán)益配置可對沖利率下行壓力，預(yù)計中遠(yuǎn)期投資收益的降幅將小于負(fù)債成本的降幅。

年內(nèi)頻現(xiàn)大手筆舉牌

截至8月中旬，險資年內(nèi)已合計舉牌上市公司超過27次，遠(yuǎn)超去年全年的20次，直逼2020年全年的26次，已成為繼2015年、2020年之后第三次險資舉牌熱潮。這一數(shù)據(jù)甚至僅次于2015年創(chuàng)紀(jì)錄的62次，凸顯今年險資入市之積極。

從舉牌板塊來看，高股息的金融和公用事業(yè)類個股最受險資青睞：銀行股是絕對主角，約占舉牌案例的一半以上，其次為公用事業(yè)、能源、交通等穩(wěn)定高分紅行業(yè)。

值得一提的是，險資將目光更多投向估值較低、股息率更高的港股標(biāo)的——在年內(nèi)已披露的27起舉牌中，有22起增持對象是H股公司，占比逾八成。

今年險資舉牌呈現(xiàn)出“高頻率、趨港股、偏紅利”的顯著特征。

銀河證券銀行業(yè)分析師張一緯指出，銀行股“低波動、高股息、低估值”的特點契合險資需求，銀行股股息率往往優(yōu)于長債收益率，且估值波動可計入其他綜合收益以平滑業(yè)績波動；相對而言，港股銀行股息率更高。

除了銀行，公用事業(yè)、電力等高分紅板塊也頻頻獲得險資增持，例如長城人壽多次增持港股秦港股份和大唐新能源、瑞眾人壽舉牌中國神華H股等案例層出不窮。

險資舉牌熱潮背后，有政策和市場環(huán)境的雙重驅(qū)動。

有合資險企權(quán)益投資負(fù)責(zé)人告訴界面新聞，現(xiàn)在資產(chǎn)配置的難度在增加，有同業(yè)部分公司為拿到收益率在4.0%-4.5%的非標(biāo)資產(chǎn)，往往是敢于直接下沉市場的，其行為本質(zhì)上是賺取信用利差，但這種操作風(fēng)險極大。

招商證券分析師王先爽也表示，隨著保險資金規(guī)模壯大，過去依賴的城投、地產(chǎn)等高收益非標(biāo)資產(chǎn)逐步到期且難以為繼，銀行等高分紅股票成為替代高息非標(biāo)資產(chǎn)的上佳選擇。

與此同時，相關(guān)監(jiān)管政策持續(xù)松綁。大型險企的長期考核機(jī)制得到完善，股票投資的資本占用要求下調(diào)，國家金融監(jiān)督管理總局近期將保險資金投資股票的風(fēng)險因子下調(diào)了10%，降低了險企配置權(quán)益的顧慮。

今年4月監(jiān)管部門還提高了償付能力充足率較高險企的權(quán)益投資比例上限，一些頭部保險公司權(quán)益投資實際占比距離監(jiān)管上限仍有不小空間。這意味著險資在權(quán)益市場的“彈藥”充足，未來仍有加倉余地。

離全面牛市有多遠(yuǎn)

大體量的保險資金入市，無疑為A股帶來了一股源源不斷的“長線”資金。

但受保險需剛性兌付特性的影響，險資偏愛的投資標(biāo)的與傳統(tǒng)公募基金有所不同，他們更青睞銀行、電信、公用事業(yè)、能源等高股息率板塊的價值藍(lán)籌股。

險資大舉買入這些板塊，帶來了典型的結(jié)構(gòu)性行情。相關(guān)個股和板塊獲得支撐跑贏大市，但資金主要在價值股間騰挪，對成長板塊和整體指數(shù)的拉動相對有限。

2023年以來，險資明顯加大了港股配置力度，這意味著相當(dāng)一部分保險資金“子彈”流向了估值更低、股息率同樣可觀的港股市場，而非A股。這種分流也使得險資入市對A股的提振作用被攤薄。

盡管如此，保險資金作為近兩年最重要的機(jī)構(gòu)增量資金，其動向仍深刻影響著市場情緒和預(yù)期。

險資入市新模式正在改變A股的資金結(jié)構(gòu)——長期資金的占比在提高，價值投資理念更受重視，市場波動性有望降低。

不過，目前險資投入股市的體量相較其數(shù)十萬億的總資產(chǎn)仍有限，且偏好集中于少數(shù)板塊，助推銀行股再創(chuàng)新高。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝向界面新聞表示，在低利率環(huán)境下，險資可突破傳統(tǒng)固收依賴，通過權(quán)益投資增厚收益，緩解利差損壓力。政策同時要求險企“分類施策”，即根據(jù)自身償付能力、投資能力設(shè)定差異化比例，這將推動行業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量競爭”。?

當(dāng)然，這其中存在風(fēng)險與挑戰(zhàn)。政策放寬需警惕“一放就亂”，需配套完善信息披露、穿透監(jiān)管，防止資金違規(guī)流向高風(fēng)險領(lǐng)域。險企亟需提升投研能力，避免“盲目跟風(fēng)”導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫化。同時，需要提升上市公司質(zhì)量，讓險資等長期資金真正“留得下”。