界面新聞?dòng)浾?|?韓理

“最近買FOF（Fund of Funds，基金中的基金）的客戶挺多的?！闭猩蹄y行的客戶經(jīng)理趙煒（化名）向記者展示一款產(chǎn)品。

界面新聞從渠道獲悉，近期發(fā)行的兩只FOF均募集了不錯(cuò)的規(guī)模，一只規(guī)模接近30億元，另一只則突破了40億元。與往年無(wú)人問(wèn)津的局面完全不同，今年已有7只FOF發(fā)行規(guī)模超過(guò)10億元，更有2只產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模超過(guò)了60億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，全市場(chǎng)FOF基金規(guī)模達(dá)1656.72億元，較年初增長(zhǎng)了24.43%，扭轉(zhuǎn)連續(xù)兩年萎縮趨勢(shì)。

界面新聞在采訪中了解到，與過(guò)去幾年不同，今年發(fā)行的FOF產(chǎn)品更注重多元化配置。從曾經(jīng)簡(jiǎn)單的股債輪動(dòng)轉(zhuǎn)到多元資產(chǎn)配置，今年大火的FOF背后還有哪些秘密？

FOF“爆款”連連

2025年FOF業(yè)務(wù)似乎開(kāi)啟了“第二春”。

開(kāi)年2月，富國(guó)盈和臻選3個(gè)月持有首發(fā)10個(gè)交易日規(guī)模達(dá)到了60億元，F(xiàn)OF產(chǎn)品強(qiáng)大的吸金能力令市場(chǎng)震驚。這個(gè)成績(jī)?cè)?個(gè)月后被超越，6月，東方紅盈豐穩(wěn)健配置6個(gè)月持有僅發(fā)行了7個(gè)交易日規(guī)模就達(dá)到了65億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，今年上半年共發(fā)行了31只FOF產(chǎn)品，單只平均發(fā)行規(guī)模超過(guò)10億元。無(wú)論是發(fā)行的數(shù)量還是規(guī)模都好于去過(guò)幾年。

民生加銀FOF基金經(jīng)理代宏坤在接受界面新聞采訪時(shí)表示，今年FOF發(fā)行回暖，一方面在A股回暖的帶動(dòng)下，F(xiàn)OF基金的整體業(yè)績(jī)得到改善，今年來(lái)大部分的FOF產(chǎn)品取得了正收益；另一方面是更多的FOF基金在踐行多元資產(chǎn)配置后走勢(shì)趨穩(wěn)，獲得了部分渠道和投資人的認(rèn)可。

界面新聞統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，自去年“9·24”行情以來(lái)，截至今年6月末，F(xiàn)OF指數(shù)的漲幅明顯好轉(zhuǎn)，偏股混合型FOF指數(shù)呈現(xiàn)出“漲幅跟得住、波動(dòng)更低”，而偏債混合型FOF指數(shù)表現(xiàn)出來(lái)的抗波動(dòng)屬性則與偏債混合型基金指數(shù)不相上下，風(fēng)險(xiǎn)收益比表現(xiàn)不錯(cuò)。

具體到基金層面，wind數(shù)據(jù)顯示，上述統(tǒng)計(jì)區(qū)間，已成立的470只FOF基金（剔除已清盤(pán)基金）全部取得正收益，其中87只基金收益超過(guò)20%。

業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)切實(shí)推動(dòng)了FOF規(guī)模的提升，wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月末，全市場(chǎng)FOF基金規(guī)模達(dá)1656.72億元，較年初增長(zhǎng)了24.43%，扭轉(zhuǎn)連續(xù)兩年萎縮趨勢(shì)。其中新發(fā)是促使規(guī)模增長(zhǎng)的主要原因，今年上半年新發(fā)規(guī)模達(dá)327.52億元。

界面新聞在采訪中了解到，今年發(fā)行的FOF產(chǎn)品與過(guò)往有些變化。

首先，2025年以來(lái)市場(chǎng)發(fā)行了多只以多元配置為主的偏債混合型FOF，進(jìn)一步豐富了FOF產(chǎn)品線。

上海某公募FOF基金經(jīng)理李玲（化名）認(rèn)為，本質(zhì)上偏債混合型FOF屬于債券資產(chǎn)做底倉(cāng)、其他資產(chǎn)做增強(qiáng)的“固收+”產(chǎn)品。

“但同時(shí)更強(qiáng)調(diào)回撤控制?！比A富基金FOF投資部負(fù)責(zé)人嚴(yán)律對(duì)界面新聞表示，近兩年市場(chǎng)對(duì)于固收增強(qiáng)類產(chǎn)品的需求明顯增強(qiáng)，一定程度上也是為了承接銀行理財(cái)分流的投資資金，通過(guò)更加突出FOF的控回撤和控波動(dòng)優(yōu)勢(shì)，來(lái)滿足理財(cái)資金的穩(wěn)健投資需求?！?/span>

其次，越來(lái)越多的FOF基金經(jīng)理在實(shí)踐多資產(chǎn)配置。

嚴(yán)律認(rèn)為，“大類資產(chǎn)配置”和“多元資產(chǎn)配置”這兩點(diǎn)對(duì)于FOF來(lái)說(shuō)是具有明顯優(yōu)勢(shì)的，但當(dāng)前其價(jià)值尚未被充分認(rèn)識(shí)，通過(guò)新發(fā)產(chǎn)品不斷推廣這些概念，有助于樹(shù)立FOF的行業(yè)辨識(shí)度。

有華南某FOF基金經(jīng)理介紹：“過(guò)去我們更多是以相對(duì)排名為目標(biāo)去做組合配置，主要在股和債之間輪動(dòng)，體現(xiàn)不出多資產(chǎn)配置的優(yōu)勢(shì)。后來(lái)在組合中逐漸增加了美元債、港股基金，不僅適當(dāng)拓展了收益來(lái)源，也在一定程度上豐富了資產(chǎn)類別，提升了組合的回撤控制能力。”

中歐基金多資產(chǎn)及解決方案投資部FOF組負(fù)責(zé)人桑磊表示，其團(tuán)隊(duì)在FOF上的多元化資產(chǎn)配置體現(xiàn)在兩方面。一是大類資產(chǎn)分散配置，關(guān)注了權(quán)益基金、商品基金、REITS基金、債券型基金等；二是在大類資產(chǎn)內(nèi)部進(jìn)行分散化，比如權(quán)益基金會(huì)同時(shí)關(guān)注了A股基金、美股基金、歐洲股市基金等優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，債券型基金同時(shí)關(guān)注內(nèi)地債券型基金和香港互認(rèn)基金等。

渠道引導(dǎo)和扶持

采訪中，多位受訪人士提到了發(fā)行渠道助力FOF上規(guī)模的重要作用。

貓頭鷹基金研究院研究總監(jiān)張期翔認(rèn)為，代銷渠道的重視是FOF能煥發(fā)“第二春”的重要原因之一?！坝绕涫钦猩蹄y行長(zhǎng)盈計(jì)劃的渠道合作模式，降低了產(chǎn)品的募集難度?！?/span>

2024年，招商銀行開(kāi)啟了系列基金代銷改革，聯(lián)合基金公司推出“TREE長(zhǎng)盈計(jì)劃”就是其中一項(xiàng)，基于資產(chǎn)配置的邏輯定制公募FOF產(chǎn)品。根據(jù)招商銀行的介紹，與一般的FOF相比，TREE長(zhǎng)盈計(jì)劃入選產(chǎn)品有清晰的收益和回撤目標(biāo)，并且會(huì)嚴(yán)格按照目標(biāo)進(jìn)行管理和回檢。

一位公募業(yè)內(nèi)人士透露，過(guò)去幾年銀行渠道以推單一基金為主，在面臨市場(chǎng)波動(dòng)的時(shí)候，會(huì)給客戶帶來(lái)較大的損失，從而間接造成銀行客戶的流失。銀行渠道逐漸認(rèn)識(shí)到資產(chǎn)配置的重要性。招商銀行推出“TREE長(zhǎng)盈計(jì)劃”希望能改變過(guò)去的銷售模式，也讓自己與螞蟻等代銷渠道呈現(xiàn)出差異化。

界面新聞了解到，很多基金公司都想入選招行的“TREE長(zhǎng)盈計(jì)劃”，但是招行對(duì)入選的產(chǎn)品要求較高，尤其是在回撤方面。目前能夠入選的產(chǎn)品均來(lái)自頭部公司，組合中也著重展現(xiàn)出FOF的多資產(chǎn)配置的能力，與當(dāng)前FOF主流形式相吻合。

華東某公募渠道銷售告訴界面新聞，在銷售端，招商對(duì)“TREE長(zhǎng)盈計(jì)劃”設(shè)有專門(mén)的投顧團(tuán)隊(duì)督導(dǎo)，并且給予單獨(dú)的考核。

“TREE長(zhǎng)盈計(jì)劃”切實(shí)帶來(lái)了FOF規(guī)模的增長(zhǎng)，今年誕生的多只爆款FOF均由招商銀行主代銷。持營(yíng)的效果也立竿見(jiàn)影，今年規(guī)模增長(zhǎng)居于前列的FOF產(chǎn)品，均在“TREE長(zhǎng)盈計(jì)劃”名單中。

清盤(pán)與入局并存，行業(yè)格局未定

在FOF爆款頻出的同時(shí)，不少老產(chǎn)品面臨清盤(pán)。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)已經(jīng)有16只FOF發(fā)布了清盤(pán)公告。截至7月25日，超過(guò)七成的FOF規(guī)模低于2億元，更有23%的FOF基金規(guī)模低于5000萬(wàn)元。2023年以來(lái)，清盤(pán)的FOF已經(jīng)超過(guò)50只。

截至6月末，517只FOF產(chǎn)品總規(guī)模達(dá)1656.72億元，而2022年初鼎盛時(shí)，258只FOF產(chǎn)品的規(guī)模達(dá)到了2339.62億元。產(chǎn)品數(shù)量增長(zhǎng)了近一倍，而總規(guī)模卻縮水超過(guò)40%。

當(dāng)一類產(chǎn)品發(fā)展遭遇困局的時(shí)候，其背后的原因肯定是多方面的。界面新聞采訪發(fā)現(xiàn)被提及最多的問(wèn)題還是業(yè)績(jī)。

上海某公募FOF負(fù)責(zé)人認(rèn)為，過(guò)往幾年發(fā)行的FOF產(chǎn)品，與傳統(tǒng)的權(quán)益、固收+基金相比沒(méi)有體現(xiàn)出明顯的優(yōu)勢(shì)，使得FOF產(chǎn)品的品類辨識(shí)度和口碑有待提高。而“慢熱”的FOF有時(shí)很難滿足投資者短期投資訴求。

代宏坤認(rèn)為，投資者對(duì)FOF產(chǎn)品的期望較高，但普遍的感受卻是FOF產(chǎn)品在市場(chǎng)上漲時(shí)漲幅有限，而在市場(chǎng)下跌時(shí)卻不能幸免。

貓頭鷹基金研究院研究總監(jiān)張期翔也表示，2022-2023年股債雙殺期間，F(xiàn)OF未能有效分散風(fēng)險(xiǎn)，根據(jù)貓頭鷹的數(shù)據(jù)，偏股型FOF平均虧損16.4%，最大回撤超25%，“這體現(xiàn)了FOF作為資產(chǎn)配置功能的失效。”

除此以外，投資者對(duì) FOF 產(chǎn)品的接受程度、?雙重收費(fèi)爭(zhēng)議、?銷售渠道乏力等問(wèn)題也在采訪中被提到，增加了產(chǎn)品持營(yíng)的難度。

在代宏坤看來(lái)，目前FOF所面臨規(guī)模困境并沒(méi)有被完全解決，一方面FOF管理人還需要在實(shí)踐中磨煉了專業(yè)能力，整體上還有提升的空間；另一方面FOF在大類資產(chǎn)配置上的寬度與深度還有待擴(kuò)展。

張期翔則指出，雖然招行等渠道的變化讓FOF的規(guī)模困境得以緩解，但其準(zhǔn)入門(mén)檻較高，中小公司還被排除在外，想真正激活市場(chǎng)，未來(lái)需擴(kuò)大產(chǎn)品準(zhǔn)入。

不過(guò)這些問(wèn)題在李玲看來(lái)是正常的。

她向界面新聞?dòng)浾叻窒?，?duì)標(biāo)國(guó)外FOF發(fā)展的歷程，前10年是最為重要的時(shí)期。前5年，各家公司會(huì)涌入這個(gè)賽道，形成了一定的規(guī)模格局，5到7年期間規(guī)模會(huì)逐漸衰退，8到10年是重新對(duì)市場(chǎng)份額進(jìn)行激烈爭(zhēng)奪的時(shí)間段?！爱?dāng)前國(guó)內(nèi)FOF業(yè)務(wù)發(fā)展已跨入了第8個(gè)年頭，此前的規(guī)模下滑和今年的回升都符合國(guó)外發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)?！?/span>

即便FOF不斷面臨“小微”或清盤(pán)的局面，但依然有公司在不斷入局。

界面新聞注意到，這兩年不斷有華泰柏瑞、華富、光大保德信、興華、財(cái)通等公司布局FOF產(chǎn)品。

嚴(yán)律在接受界面新聞采訪時(shí)表示，在2024年才發(fā)行第一只FOF是基于公司產(chǎn)品布局的考慮?！昂Ｍ釬OF市場(chǎng)的發(fā)展歷史已經(jīng)向我們展示，F(xiàn)OF是公募基金行業(yè)發(fā)展到一定階段的必然選擇，代表著行業(yè)前進(jìn)的方向，也必然會(huì)成為公募基金行業(yè)的重要組成部分?！?/span>

在他看來(lái)，長(zhǎng)期以來(lái)銀行理財(cái)是絕對(duì)收益領(lǐng)域的主角，但近些年打破剛兌、凈值化管理的要求使得傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品吸引力有所下降，絕對(duì)收益類的FOF作為典型的分散風(fēng)險(xiǎn)的投資工具之一，可以成為銀行理財(cái)目標(biāo)客群的替代選擇之一。

晨星（中國(guó)）基金研究中心高級(jí)分析師代景霞認(rèn)為，基金公司持續(xù)入局，一方面來(lái)自市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)，投資者對(duì)偏穩(wěn)健型產(chǎn)品以及多元化資產(chǎn)配置的需求日益增加，F(xiàn)OF能夠幫助投資者降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)優(yōu)化配置。另一方面來(lái)自政策大力度的支持，如個(gè)人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)的開(kāi)展，養(yǎng)老FOF的Y份額納入個(gè)人養(yǎng)老金產(chǎn)品目錄，為基金公司布局FOF產(chǎn)品提供了機(jī)遇。

在業(yè)務(wù)發(fā)展筑底期入局或是基于公司對(duì)產(chǎn)品業(yè)務(wù)線的規(guī)劃?！霸贔OF發(fā)展前10年的最后三年中，因激烈的市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪，市場(chǎng)集中度會(huì)急劇下降，這個(gè)階段有可能形成新的格局。后進(jìn)場(chǎng)的公司也有發(fā)展成頭部公司的可能，而如果一家公司選擇在這個(gè)階段退出則意味著永久放棄這塊業(yè)務(wù)?！崩盍釋?duì)界面新聞表示。

華東某券商系基金公司相關(guān)人士告訴界面新聞，其公司計(jì)劃在下半年發(fā)行首只多元資產(chǎn)配置的FOF，來(lái)順應(yīng)市場(chǎng)的需求。