界面新聞?dòng)浾?趙陽戈

7月25日晚間，上交所官網(wǎng)披露科創(chuàng)板IPO公司廈門恒坤新材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“恒坤新材”）的審核結(jié)果，公司被“暫緩審議”。恒坤新材成為年內(nèi)滬深北交易所首家遭暫緩審議的IPO企業(yè)，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其重新評(píng)估。

公開信息顯示，恒坤新材專注于光刻材料和前驅(qū)體材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。公司曾于2015年5月登陸股轉(zhuǎn)系統(tǒng)（新三板），后于2021年5月摘牌。本次在保薦機(jī)構(gòu)中信建投的支持下，公司沖刺科創(chuàng)板，計(jì)劃募集資金約10億元。

界面新聞注意到，恒坤新材的營(yíng)收與凈利潤(rùn)變動(dòng)呈現(xiàn)背離態(tài)勢(shì)。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.94億元，同比增長(zhǎng)23.74%；凈利潤(rùn)4158.45萬元，同比下降5.71%，扣非凈利潤(rùn)為3072.39萬元，下滑幅度達(dá)25.18%。

恒坤新材進(jìn)一步預(yù)計(jì)，2025年1-9月，在營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)12.48%至27.82%的情況下，凈利潤(rùn)將下滑-11.48%至-2.92%，扣非凈利潤(rùn)下滑幅度為-26.7%至-17.73%。

此外，交易所明確要求公司進(jìn)一步論證報(bào)告期內(nèi)對(duì)引進(jìn)業(yè)務(wù)采用凈額法確認(rèn)收入是否符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定。恒坤新材能否成功說服監(jiān)管機(jī)構(gòu)，尚待觀察。

從“中間商”向“自產(chǎn)為主”轉(zhuǎn)型

恒坤新材成立于2004年12月10日，初期主營(yíng)光電膜器件及視窗鏡片。自2014年起，公司籌劃轉(zhuǎn)型，并將戰(zhàn)略方向明確為集成電路關(guān)鍵材料，其轉(zhuǎn)型路徑遵循“引進(jìn)、消化、吸收、再創(chuàng)新”模式。

2017年，公司引進(jìn)的進(jìn)口光刻材料與前驅(qū)體材料陸續(xù)通過國(guó)內(nèi)多家領(lǐng)先的12英寸晶圓廠驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)常態(tài)化供應(yīng)。2020年，恒坤新材開始推出自產(chǎn)產(chǎn)品并獲得客戶驗(yàn)證。至2022年，其自產(chǎn)產(chǎn)品銷售收入突破億元。

從收入結(jié)構(gòu)看，2022年公司引進(jìn)產(chǎn)品收入占比61.06%，自產(chǎn)產(chǎn)品占比38.94%；到2024年，引進(jìn)產(chǎn)品占比降至36.23%，自產(chǎn)產(chǎn)品占比升至63.77%。界面新聞注意到，引進(jìn)產(chǎn)品的銷售額近年相對(duì)穩(wěn)定，而自產(chǎn)產(chǎn)品銷售額從2022年的1.24億元大幅提升至2024年的3.44億元，顯示公司正積極以自產(chǎn)產(chǎn)品拓展市場(chǎng)。

不過界面新聞也注意到，恒坤新材自產(chǎn)產(chǎn)品銷售規(guī)模的擴(kuò)大并未帶來相應(yīng)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)同向大幅提升。

以2024年為例，自產(chǎn)產(chǎn)品毛利貢獻(xiàn)9970.85萬元，占比34.14%；引進(jìn)產(chǎn)品毛利高達(dá)1.92億元，占比62.86%。營(yíng)收占比較高但毛利貢獻(xiàn)偏低，反映出其自產(chǎn)產(chǎn)品毛利率較低。

數(shù)據(jù)顯示，恒坤新材自產(chǎn)產(chǎn)品毛利率持續(xù)走低，2022年至2024年分別為33.52%、30.29%、28.97%。細(xì)分來看，其自產(chǎn)前驅(qū)體材料毛利率甚至一度為負(fù)。相比之下，引進(jìn)產(chǎn)品同期的毛利率則高達(dá)97.75%、98.23%、98.34%。

公司解釋稱，2022年自產(chǎn)前驅(qū)體材料產(chǎn)線處于產(chǎn)能爬坡階段，規(guī)模小導(dǎo)致單位成本高、毛利率為負(fù)。2023年以來產(chǎn)量增長(zhǎng)促使單位成本下降、毛利率改善，并強(qiáng)調(diào)2025年上半年該部分毛利率已轉(zhuǎn)正。但同時(shí)警示，若未來無法獲得持續(xù)規(guī)?；唵我越档蛦挝还潭ǔ杀?，相關(guān)產(chǎn)品毛利率可能再次轉(zhuǎn)負(fù)或維持低位，甚至引發(fā)固定資產(chǎn)減值，拖累整體盈利能力。

引進(jìn)產(chǎn)品收入確認(rèn)的財(cái)務(wù)規(guī)范性受質(zhì)疑

那為何引進(jìn)產(chǎn)品的毛利率如此之高？這就涉及到了財(cái)務(wù)處理。

根據(jù)反饋，交易所對(duì)引進(jìn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)采用凈額法確認(rèn)收入的財(cái)務(wù)處理提出了規(guī)范性質(zhì)疑。報(bào)告期內(nèi)公司采用了凈額法，但此前年度未采用，因此交易所要求公司結(jié)合業(yè)務(wù)模式、同行業(yè)案例及歷史會(huì)計(jì)政策，論證當(dāng)前做法是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

恒坤新材曾解釋稱，在引進(jìn)產(chǎn)品銷售中，公司分別與供應(yīng)商及客戶簽訂合同，但非首要義務(wù)人，實(shí)際扮演代理人角色，故按凈額法確認(rèn)收入。但此解釋未能完全消除交易所疑慮。

界面新聞了解到，凈額法是會(huì)計(jì)處理中確認(rèn)收入或政府補(bǔ)助的一種方法，其核心在于按扣除相關(guān)費(fèi)用或折扣后的凈額入賬。對(duì)會(huì)計(jì)影響即：采用凈額法會(huì)顯著降低報(bào)表中的營(yíng)業(yè)收入規(guī)模，但不影響最終利潤(rùn)。

在采用凈額法確認(rèn)收入后，恒坤新材的引進(jìn)業(yè)務(wù)成本即為運(yùn)輸費(fèi)，這導(dǎo)致毛利率超過了95%，“與同行業(yè)可比公司不具有可比性”，是一種不具參考性的“失真”數(shù)據(jù)。這也解釋了交易所為何要求公司進(jìn)一步落實(shí)其會(huì)計(jì)處理的規(guī)范性。倘若凈額法影響的是引進(jìn)業(yè)務(wù)的收入規(guī)模，自然客觀上也會(huì)影響公司核心技術(shù)（自產(chǎn)產(chǎn)品）的收入占比。2024年，公司利用核心技術(shù)自產(chǎn)產(chǎn)品收入占比為63.77%。

除了上述外，恒坤新材引進(jìn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的上下游均存在不確定性。

• 上游風(fēng)險(xiǎn)： 報(bào)告期內(nèi)，向第一大客戶銷售的引進(jìn)自SKMP的光刻材料毛利貢獻(xiàn)顯著（分別為1.38億元、1.16億元、1.42億元）。但自2025年起，恒坤新材已終止與SKMP在該部分產(chǎn)品的合作，預(yù)計(jì)將導(dǎo)致引進(jìn)業(yè)務(wù)收入及毛利較2024年下滑，短期內(nèi)沖擊業(yè)績(jī)。界面新聞留意到，公司在說明書中有提及SKMP直接向該大客戶進(jìn)行銷售，這或是合作終止的原因之一。當(dāng)然，恒坤新材亦通過推廣自產(chǎn)產(chǎn)品來彌補(bǔ)此部分損失，維持與大客戶的銷售額。
• 下游風(fēng)險(xiǎn)： 與客戶C的合作亦生變數(shù)。報(bào)告期內(nèi)，對(duì)客戶C的銷售收入及占比逐年下降（4307.83萬元/13.57%、3308.90萬元/9.15%、2961.37萬元/5.49%）。公司銷售給客戶C的主要產(chǎn)品采購(gòu)自Soulbrain和SK集團(tuán)下屬企業(yè)。根據(jù)與Soulbrain的《生產(chǎn)技術(shù)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，恒坤新材自產(chǎn)TEOS可銷售給除三星、SK海力士及其關(guān)聯(lián)方外的其他境內(nèi)外晶圓廠（需Soulbrain同意）。鑒于SK海力士已完成對(duì)客戶C的收購(gòu)，此筆收購(gòu)可能導(dǎo)致公司與客戶C之間的持續(xù)合作存在不確定性，進(jìn)而影響公司業(yè)績(jī)。

產(chǎn)能利用率低，擴(kuò)產(chǎn)如何消化？

恒坤新材本次IPO擬募資10.07億元，投向“集成電路前驅(qū)體二期項(xiàng)目”（4億元）和“集成電路用先進(jìn)材料項(xiàng)目”（6.07億元），能新增約500噸KrF/ArF光刻膠等光刻材料及760噸TEOS等前驅(qū)體材料產(chǎn)能。

然而，界面新聞注意到，恒坤新材現(xiàn)有產(chǎn)品線產(chǎn)能利用率普遍不高。2024年數(shù)據(jù)顯示：SOC為57.42%、BARC為21.43%、KrF光刻膠為17.55%、i-Line光刻膠為46.67%、TEOS為46.47%。

公司對(duì)此解釋稱自產(chǎn)產(chǎn)能尚處爬坡期，利用率低主要源于三點(diǎn)：

1. 不同原材料組分產(chǎn)品共線生產(chǎn)存在交叉污染風(fēng)險(xiǎn)，需專線生產(chǎn)；
2. 大容量設(shè)備更具成本效益且利于質(zhì)量穩(wěn)定；
3. 需提前儲(chǔ)備產(chǎn)能以滿足客戶未來需求，維系合作關(guān)系。

因此，新增產(chǎn)能的消化成為公司必須面對(duì)的挑戰(zhàn)。公司自身也在風(fēng)險(xiǎn)提示中坦言：若現(xiàn)有客戶需求增長(zhǎng)、新客戶拓展及新產(chǎn)品開發(fā)驗(yàn)證進(jìn)度不及預(yù)期，可能導(dǎo)致募投新增產(chǎn)能無法有效消化，進(jìn)而影響業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。