界面新聞?dòng)浾?| 曾令俊 楊志錦

7月23日，廣發(fā)銀行召開學(xué)習(xí)貫徹金融系統(tǒng)黨的建設(shè)工作會(huì)議精神暨2025年上半年經(jīng)營(yíng)管理工作會(huì)議，官方發(fā)布的新聞稿并未提及上市。廣發(fā)銀行內(nèi)部人士向界面新聞?dòng)浾弑硎?，?huì)議現(xiàn)場(chǎng)也沒有提及上市的相關(guān)安排。

一直以來(lái)，廣發(fā)銀行的上市進(jìn)展都備受關(guān)注。在渤海銀行上市后，未上市的全國(guó)性股份行僅剩廣發(fā)銀行、恒豐銀行兩家，而其中廣發(fā)銀行資質(zhì)最好，還在國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行之列。

實(shí)際上，2009年廣發(fā)銀行就提出上市的計(jì)劃，但其上市歷程可謂“一波N折”：從A股到H股，上市輔導(dǎo)從“中止”到“終止”，主要股東從花旗變成中國(guó)人壽，歷經(jīng)16年仍未有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。近兩年上市計(jì)劃還有所“淡化”，廣發(fā)銀行在公開場(chǎng)合已不提上市，該行2023年、2024年年報(bào)中只字未提上市相關(guān)事宜，年度半年度工作會(huì)議也是如此。

與之同時(shí)，東莞銀行和南海農(nóng)商銀行則在排隊(duì)等待上市。

“原因比較復(fù)雜，從外部來(lái)講最近幾年銀行IPO基本停滯，A股上市概率很低；從內(nèi)部看，這幾年業(yè)績(jī)不穩(wěn)定、多個(gè)高管出事、內(nèi)部治理不理想。”廣發(fā)銀行內(nèi)部人士對(duì)界面新聞?dòng)浾哒f(shuō)，“這幾年基本沒有推進(jìn)，內(nèi)部很少提，也沒有上市籌備辦這樣獨(dú)立的部門”。

據(jù)界面新聞?dòng)浾?/span>了解，在花旗主導(dǎo)時(shí)期（2006-2016年），廣發(fā)銀行深陷外資與中資股東的博弈與戰(zhàn)略分歧，上市努力屢屢擱淺；中國(guó)人壽入主后（2016年至今），雖憑借其強(qiáng)大的資金實(shí)力幫助廣發(fā)銀行補(bǔ)充資本、改善財(cái)務(wù)指標(biāo)，但奈何銀行業(yè)估值低迷，破凈上市并非優(yōu)選。由于錯(cuò)失上市時(shí)機(jī)，廣發(fā)銀行與同行的差距拉大，甚至被一些城商行超越。

正如前述廣發(fā)銀行內(nèi)部人士對(duì)界面新聞?dòng)浾咚裕骸埃◤V發(fā)銀行）已經(jīng)錯(cuò)過(guò)了上市的黃金時(shí)期。”這一黃金時(shí)期正是2006年-2016年，商業(yè)銀行營(yíng)收增速高，首發(fā)市凈率在1倍以上甚至高達(dá)3.9倍，而近年商業(yè)銀行嚴(yán)重破凈，行業(yè)市凈率一度跌至0.4倍。

今年年初，中國(guó)人壽提出全新的“333戰(zhàn)略”，打造三大新上市平臺(tái)成為主要戰(zhàn)略之一。雖然未明確提及廣發(fā)銀行，但作為國(guó)壽旗下唯一未上市的銀行板塊，廣發(fā)銀行戰(zhàn)略地位不言而喻，這也給外界一定的想象空間。界面新聞?dòng)浾邚膹V發(fā)銀行內(nèi)部獲悉，該行依然有繼續(xù)沖刺上市的想法，并未放棄。

銀行IPO生死劫

上市是每一家銀行的夢(mèng)想，因?yàn)樯鲜锌梢燥@著增強(qiáng)資本實(shí)力、提升品牌聲譽(yù)、拓寬發(fā)展空間。

但成功上市絕非易事，需要“天時(shí)”（宏觀經(jīng)濟(jì)增速高、市場(chǎng)活躍、銀行估值高）、“資質(zhì)”（盈利強(qiáng)、資產(chǎn)優(yōu)、資本足、治理佳）、“人和”（團(tuán)隊(duì)和、協(xié)作專業(yè)、監(jiān)管溝通順暢）三者兼?zhèn)?。尤其是從啟?dòng)上市至上市成功短則三五年，長(zhǎng)則10余年，要保持三者兼?zhèn)涞碾y度可想而知。

據(jù)界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)，目前在A股、港股上市的銀行分別為42家、33家，其中15家實(shí)現(xiàn)A+H上市，即中國(guó)商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)上市的一共就60家，占比不到2%，而它們上市時(shí)也面臨著驚險(xiǎn)一躍。

比如四大行在2003年末確定了股改上市的目標(biāo)，最終在2006年-2010年陸續(xù)上市。如果錯(cuò)過(guò)了這段時(shí)間，四大行的上市也會(huì)非常之難。

“事實(shí)證明，中央政府關(guān)于國(guó)有銀行改革的決策及時(shí)機(jī)的選擇是十分正確的。否則全球金融危機(jī)來(lái)襲之后，改革將會(huì)遙遙無(wú)期?！毖胄行虚L(zhǎng)潘功勝在《大行蝶變》一書中寫道，“農(nóng)業(yè)銀行2010年上市后資本市場(chǎng)對(duì)于大型IPO項(xiàng)目的發(fā)行窗口基本關(guān)閉?！?/span>

再比如2006年6月南京銀行和寧波銀行的首發(fā)申請(qǐng)同時(shí)獲批，但上交所主板上市額度有限，寧波銀行不再拘泥于銀行主板上市的教條，果斷選擇在深交所中小板上市。上市之前，寧波銀行總資產(chǎn)僅400多億，而現(xiàn)在高達(dá)3.4萬(wàn)億，市值居深市前列。

國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行上市要么在港股，要么在A股。但兩個(gè)市場(chǎng)存在顯著不同，香港市場(chǎng)國(guó)際化，但成交量少、流動(dòng)性差、估值低；A股上市定價(jià)高于港股，但又面臨著IPO周期的不確定性。

界面新聞?dòng)浾呓y(tǒng)計(jì)顯示，A股銀行上市的時(shí)點(diǎn)集中在2007年、2016年、2019年、2021年四個(gè)年份，四年合計(jì)27家銀行上市，占比達(dá)三分之二。這意味著，銀行能否成功在A股上市很大程度上取決于是否抓住了短暫的“政策窗口”。比如興業(yè)銀行2002年籌備上市，2007年上市時(shí)正值IPO放松之時(shí)。

總之，銀行IPO成功都是相似的，但失敗各有各的“問(wèn)題”，包括IPO收緊、實(shí)控人和戰(zhàn)略變更、高管貪腐、財(cái)務(wù)指標(biāo)惡化、重大合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)等等?！皹I(yè)績(jī)不好，高管接連出事，股東之間的協(xié)調(diào)和博弈等都是原因?！鄙鲜鰪V發(fā)銀行內(nèi)部人士對(duì)界面界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/span>

而廣發(fā)銀行上市過(guò)程中，幾乎都遇到前述問(wèn)題：IPO收緊方面，2011年5月，廣發(fā)銀行就向廣東證監(jiān)局備案，正式啟動(dòng)“A+H”IPO，但2013年因?yàn)镮PO收緊，廣發(fā)銀行決定暫擱A股上市計(jì)劃。

高管貪腐方面，廣發(fā)銀行三任董事長(zhǎng)李若虹、董建岳和王濱相繼“落馬”，對(duì)該行的經(jīng)營(yíng)和聲譽(yù)產(chǎn)生了重大沖擊。

重大合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)方面，2017年廣發(fā)銀行因“僑興債”違規(guī)擔(dān)保事件被罰7.22億元，創(chuàng)下銀行業(yè)罰單紀(jì)錄。

實(shí)控人和戰(zhàn)略變更方面，2016年廣發(fā)銀行主要股東由花旗變?yōu)橹袊?guó)人壽，直接動(dòng)搖了IPO審核根基。而在花旗時(shí)代和國(guó)壽時(shí)代，廣發(fā)銀行IPO也演繹了不同的故事。

花旗入主：蜜月、沖突與未竟的藍(lán)圖

廣發(fā)銀行成立于1988年。由于多級(jí)法人體制等原因，早期廣發(fā)銀行經(jīng)營(yíng)陷入困境：2003年末不良貸款率高達(dá)22.84％，資本充足率僅為3.87％。

在此背景下，廣發(fā)銀行開啟剝離資產(chǎn)、引資重組等事宜。2006年以花旗銀行為首的財(cái)團(tuán)收購(gòu)廣發(fā)銀行85％的股權(quán)，其中花旗集團(tuán)認(rèn)購(gòu)20%的股權(quán)，并主導(dǎo)廣發(fā)銀行的日常經(jīng)營(yíng)和管理。

花旗的入駐和管理確實(shí)為廣發(fā)注入了新血液，2007年廣發(fā)銀行即扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)27億元，并保持快速增長(zhǎng)，至2014年廣發(fā)銀行凈利潤(rùn)達(dá)到120億元。期間廣發(fā)銀行資產(chǎn)規(guī)模在2012年突破1萬(wàn)億。

上市也提上日程。2009年，廣發(fā)銀行在當(dāng)年年報(bào)中提出要積極推動(dòng)本行公開發(fā)行上市，成立上市工作領(lǐng)導(dǎo)小組。2011年5月，廣發(fā)銀行就向廣東證監(jiān)局備案，正式啟動(dòng)“A+H”股IPO。

但直至2016年，廣發(fā)銀行IPO也沒有取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展?！捌鋵?shí)花旗時(shí)期是銀行上市的好時(shí)期，但當(dāng)時(shí)廣發(fā)銀行的主要問(wèn)題是股權(quán)，外資股東持股比例較高，這個(gè)是各方有些擔(dān)憂的問(wèn)題。”廣發(fā)銀行一資深員工對(duì)界面新聞?dòng)浾哒f(shuō)。

之所以說(shuō)是“好時(shí)期”是因?yàn)楫?dāng)時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)正值高速增長(zhǎng)階段，市場(chǎng)也給予了銀行較高的估值。2006年-2016年A股首發(fā)市凈率普遍在1倍以上。尤其建行首發(fā)市凈率高達(dá)3.9倍（2007年），時(shí)至今日仍是中國(guó)銀行業(yè)首發(fā)市凈率最高的銀行。

但由于外資股東與本土股東的分歧、中外方分化差異的原因，廣發(fā)銀行IPO擱淺。

正如廣發(fā)銀行原董事長(zhǎng)董建岳2016年8月離任時(shí)表示：“由于客觀條件的限制、中外方文化的差異以及更主要的我個(gè)人能力所限，有一些工作的成效尚未達(dá)到我預(yù)期的目標(biāo)。特別是IPO，幾經(jīng)努力，使出洪荒之力，也未達(dá)成?！?/span>

花旗入股廣發(fā)銀行之時(shí)，正值中資銀行紛紛引入境外投資者。從持股情況看，單個(gè)外資機(jī)構(gòu)持股比例最高為19.99%。而花旗志在取得廣發(fā)銀行控股權(quán)，在2005年底第6輪投標(biāo)中，以花旗為首的財(cái)團(tuán)擬收購(gòu)廣發(fā)銀行85%的股權(quán)，其中花旗獨(dú)家持股超40%，不過(guò)最終花旗持股比例為20%。

一位不愿具名的廣發(fā)銀行中層此前告訴界面新聞?dòng)浾?，廣發(fā)銀行IPO計(jì)劃擱淺與股權(quán)架構(gòu)有一定的關(guān)系。花旗集團(tuán)持有廣發(fā)銀行20%股份，達(dá)到了單個(gè)外資持股的上限。

“歷史上，中國(guó)對(duì)外資入股中資銀行有持股比例限制等相關(guān)規(guī)定?；ㄆ燧^高的持股比例，在一定程度上突破了當(dāng)時(shí)的政策限制。監(jiān)管部門對(duì)于此類特殊情況的審核和監(jiān)管更為嚴(yán)格，需要確保其符合相關(guān)法規(guī)和政策要求，這增加了廣發(fā)銀行上市審核的復(fù)雜性和不確定性?！蹦彻煞葜沏y行前高管對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/span>

從治理結(jié)構(gòu)上看，外資機(jī)構(gòu)在其他中資銀行的董事會(huì)席位一般為1-3位，而廣發(fā)銀行16個(gè)董事席位中，花旗就占據(jù)了6席，花旗還向廣發(fā)銀行“空降”了多名高管（包括行長(zhǎng)）。

實(shí)際上，花旗與中資股東、本土團(tuán)隊(duì)的裂痕在重組不久后就開始出現(xiàn)。其中一個(gè)案例是，當(dāng)時(shí)來(lái)自花旗的行長(zhǎng)辛邁豪制定的五年計(jì)劃，屢次無(wú)法在中資股東中獲得通過(guò)。

隨著溝通難題和流程再造的不順利，廣發(fā)銀行原高層也對(duì)花旗產(chǎn)生疑慮。時(shí)任行長(zhǎng)辦公室高級(jí)顧問(wèn)郭小平2007年稱，他個(gè)人對(duì)于花旗改造由“充滿信心”到“沒有信心”。他認(rèn)為，花旗在廣發(fā)更多采取務(wù)虛動(dòng)作，并未真正推動(dòng)補(bǔ)充資本、開拓新業(yè)務(wù)、增加網(wǎng)點(diǎn)布局等方面的變革。

“歷史上花旗銀行等外資股東持股比例較高，曾試圖獲取廣發(fā)銀行的實(shí)際控制權(quán)，與其他股東在管理層任命、業(yè)務(wù)發(fā)展方向等關(guān)鍵問(wèn)題上存在博弈，影響了廣發(fā)銀行的決策效率和業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略的一致性?！鼻笆龉煞葜沏y行前高管對(duì)界面新聞?dòng)浾哒f(shuō)。

國(guó)壽入主難抵估值寒冬

花旗最終和廣發(fā)銀行分道揚(yáng)鑣。2016年2月，中國(guó)人壽斥資233億元收購(gòu)花旗集團(tuán)及IBMCredit持有的股份，成為了廣發(fā)銀行的最大單一股東（持股比例達(dá)到43.68%）。

國(guó)壽入主后，廣發(fā)銀行發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生大變化。2015年廣發(fā)銀行的年報(bào)中，“打造中國(guó)零售銀行”排在戰(zhàn)略布局首位。而在2016年的年報(bào)中，“銀保協(xié)同”排在了零售金融業(yè)務(wù)之前。

“國(guó)壽入主后，更加強(qiáng)調(diào)和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的協(xié)同，強(qiáng)化綜合金融服務(wù)。另外一個(gè)主要變化是加大和國(guó)企、央企的合作，當(dāng)年提出重回主戰(zhàn)場(chǎng)，對(duì)公業(yè)務(wù)是基礎(chǔ)。之前花旗不看好國(guó)企和地產(chǎn)，重點(diǎn)發(fā)展零售業(yè)務(wù)?！睆V發(fā)銀行對(duì)公業(yè)務(wù)部門人士告訴界面新聞?dòng)浾?，“還是進(jìn)入比較晚，那個(gè)時(shí)候已是地產(chǎn)的巔峰末期?！?/span>

和中國(guó)人壽聯(lián)姻之后，廣發(fā)銀行銀保協(xié)同出現(xiàn)跨越式發(fā)展。以入主廣發(fā)銀行后的首年為例，2016年廣發(fā)銀行代銷中國(guó)人壽集團(tuán)各類保險(xiǎn)產(chǎn)品6.6億元，較上年增長(zhǎng)超過(guò)3倍；實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)收入4050萬(wàn)元，也較上年增長(zhǎng)3倍。

國(guó)壽入主后，廣發(fā)銀行總資產(chǎn)規(guī)模相繼站上2萬(wàn)億、3萬(wàn)億的臺(tái)階，截至2024年末廣發(fā)銀行資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3.6萬(wàn)億，居全國(guó)各商業(yè)銀行第17位。與此同時(shí)，廣發(fā)銀行營(yíng)收和凈利潤(rùn)在2016年-2020年間仍穩(wěn)步增長(zhǎng)。

上市也再度提上日程。在2019年的上半年工作會(huì)議上，廣發(fā)銀行提出“三至五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)公開上市”的計(jì)劃。2021年年報(bào)表示要“積極做好上市籌劃準(zhǔn)備工作”，2022年年報(bào)提到要“夯實(shí)上市基礎(chǔ)”。但2023年、2024年報(bào)卻對(duì)上市不置一詞。

“中國(guó)人壽是廣發(fā)銀行的大股東，持有較高比例股權(quán)，但也不到50%，這在一定程度上提升了協(xié)調(diào)其他股東利益的復(fù)雜程度。不同股東基于自身的戰(zhàn)略布局、財(cái)務(wù)規(guī)劃等因素，在銀行發(fā)展戰(zhàn)略走向，諸如業(yè)務(wù)拓展方向、市場(chǎng)定位調(diào)整以及分紅政策的制定方面，極有可能產(chǎn)生分歧?！蹦彻煞葜沏y行觀察人士對(duì)界面新聞?dòng)浾哒f(shuō)。

年報(bào)顯示，目前中國(guó)人壽為廣發(fā)銀行第一大股東，持股比例43.69%；此外，中信信托持股14.14%，其余股東包括國(guó)網(wǎng)英大國(guó)際控股集團(tuán)、江西省交通投資控股公司、中航投資控股公司、廣州城投集團(tuán)等，它們持股比例均不足10%。

廣發(fā)銀行近兩年“淡化上市“的另一種可能是近年盈利指標(biāo)出現(xiàn)滑坡。由于凈息差收窄，2020年后廣發(fā)銀行營(yíng)業(yè)收入和凈潤(rùn)有所下行：2024年?duì)I業(yè)收入692億元，相比2020年的峰值下降14%；2024年凈利潤(rùn)為152億，相比2021年的峰值也下降14%。

更重要的原因可能在于銀行板塊的低迷。同花順ifind數(shù)據(jù)顯示，2016年以來(lái)銀行板塊持續(xù)破凈（2018年2月除外），其中2022年5月-2024年9月長(zhǎng)達(dá)兩年多的時(shí)間銀行市凈率低于0.5倍。港交所銀行股更是頻現(xiàn)“仙股”，一些中小行市凈率只有0.2倍、股價(jià)不到1港元，即便資產(chǎn)規(guī)模1.8萬(wàn)億元的渤海銀行市值也只有170億元左右。

從一級(jí)市場(chǎng)上看，因?yàn)榇蛐碌囊蛩兀?016年-2021年A股銀行發(fā)行市凈率一直保持在1倍，但受銀行股低迷、注冊(cè)制改革影響，2022年上市的蘭州銀行發(fā)行市凈率只有0.8倍。

在這一背景下，如廣發(fā)銀行上市，其定價(jià)要達(dá)到0.8倍市凈率難度不小。一方面，其IPO融資規(guī)模較大，市場(chǎng)承接壓力大；另一方面，近年廣發(fā)銀行股東公開轉(zhuǎn)讓案例顯示，轉(zhuǎn)讓價(jià)格普遍低于凈資產(chǎn)。

例如今年1月盈投控股以每股7.46元轉(zhuǎn)讓廣發(fā)銀行股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格僅相當(dāng)于廣發(fā)銀行2024年末每股凈資產(chǎn)的65%（即市凈率0.65倍）。不過(guò)，該交易因涉及股權(quán)質(zhì)押，價(jià)格可能被低估。

而在2006年花旗財(cái)團(tuán)購(gòu)買廣發(fā)銀行股權(quán)時(shí)，中國(guó)人壽就作為財(cái)團(tuán)之一參與認(rèn)購(gòu)，此后中國(guó)人壽多次增持或受讓廣發(fā)銀行股份，前后耗資530億，每股價(jià)格市凈率均在0.94倍以上。從這個(gè)角度看，廣發(fā)銀行破凈上市并非中國(guó)人壽的優(yōu)選。

差距與曙光

由于錯(cuò)失上市時(shí)機(jī)，廣發(fā)銀行與同行的差距逐步拉大，甚至被一些城商行超越。

同花順ifind數(shù)據(jù)顯示，2005年末廣發(fā)銀行的資產(chǎn)規(guī)模約3500億元，是招商銀行的二分之一，而2024年僅是招商銀行的三成；2005年廣發(fā)銀行總資產(chǎn)與華夏銀行旗鼓相當(dāng)，而2024年末華夏銀行總資產(chǎn)高出廣發(fā)銀行8000億元；2005年廣發(fā)銀行總資產(chǎn)是浙商銀行的15倍，而現(xiàn)在浙商銀行已逼近廣發(fā)銀行。

規(guī)模的掉隊(duì)很大程度上意味著營(yíng)收和利潤(rùn)的掉隊(duì)。如2024年華夏銀行營(yíng)收已達(dá)971億，高于廣發(fā)銀行280億，而二十年前二者差距為60億元。

“差距拉大與上市與否存在很大的關(guān)聯(lián)，銀行通過(guò)上市可以籌集大量資金，用于改善財(cái)務(wù)狀況、提升資本充足率以及支撐戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型?！蹦橙蹄y行業(yè)分析師對(duì)界面新聞?dòng)浾哒f(shuō)，“從歷史上看，股份制銀行上市快速擴(kuò)展經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域和規(guī)模，實(shí)現(xiàn)了全國(guó)性的網(wǎng)點(diǎn)布局?！?/span>

由于遲遲未能上市，廣發(fā)銀行多個(gè)年份資本充足率低于行業(yè)平均水平，且離監(jiān)管底線較近。廣發(fā)銀行不得不通過(guò)定增補(bǔ)充資本，中國(guó)人壽均參與定增，持股比例一直保持在43.68%。

商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本的外部渠道包括IPO、配股、定增、可轉(zhuǎn)債四種。由于銀行股持續(xù)破凈，即便上市銀行補(bǔ)充核心一級(jí)資本的渠道也很少，包括六大行在內(nèi)的上市銀行也不得不通過(guò)定增補(bǔ)充資本。

對(duì)于未上市的廣發(fā)銀行而言，IPO依然是其補(bǔ)充核心一級(jí)資本的可選項(xiàng)。畢竟其資質(zhì)在中國(guó)商業(yè)銀行版圖中仍是佼佼者，2024年以3.6萬(wàn)億的總資產(chǎn)、約700億的營(yíng)收、152億的凈利潤(rùn)成為未上市銀行中的“扛把子”，也超過(guò)許多已上市的中小行，位居國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行之列。

今年1月召開的中國(guó)人壽2025年工作會(huì)議提出“333戰(zhàn)略”，其中打造三大新上市平臺(tái)尤為引人關(guān)注。雖然中國(guó)人壽并未對(duì)“三大新上市平臺(tái)”做出更多說(shuō)明，但作為國(guó)壽旗下唯一未上市的銀行板塊，廣發(fā)銀行上市依然有想象空間。

今年4月28日，廣發(fā)銀行董事會(huì)選舉蔡希良為該行董事長(zhǎng)。作為中國(guó)人壽集團(tuán)新晉董事長(zhǎng)，蔡希良的上任標(biāo)志著廣發(fā)銀行進(jìn)入新階段。這是否會(huì)給該行的上市帶來(lái)一些變化？

現(xiàn)在的好消息是，銀行股估值持續(xù)迎來(lái)修復(fù)，壞消息是目前銀行股市凈率仍只有0.65倍，未來(lái)仍面臨息差收窄、不良上升等挑戰(zhàn)。不過(guò)對(duì)于“財(cái)大氣粗”的中國(guó)人壽而言，其有充足的資金可為廣發(fā)銀行補(bǔ)充資本，廣發(fā)銀行上市并不急于一時(shí)，可“?待價(jià)而沽?”。