界面新聞?dòng)浾?| 陳靖

開源證券三年上市長跑終折戟。

6月28日，深交所一則公告為開源證券上市征程畫上句點(diǎn)。公告顯示，因保薦人國聯(lián)民生證券撤回發(fā)行上市申請(qǐng)，深交所決定終止開源證券發(fā)行上市審核。

對(duì)此，界面新聞?dòng)浾呔虸PO終止后的后續(xù)安排聯(lián)系開源證券方面，截至發(fā)稿，尚未得到該公司回應(yīng)。

時(shí)間回溯至2022年7月，開源證券向證監(jiān)會(huì)提交主板上市申請(qǐng)，2023年3月注冊(cè)制平移后獲深交所受理，僅一個(gè)月后即收到審核問詢，但直至終止前，開源證券始終未予回復(fù)。

事實(shí)上，2023年1月，證監(jiān)會(huì)已就凈傭金率高于行業(yè)、自營收益波動(dòng)大、資管規(guī)模下滑、投行收入不穩(wěn)等問題下發(fā)了反饋意見。

開源證券計(jì)劃募資40億元補(bǔ)充資本金，以提升經(jīng)紀(jì)、投行等核心業(yè)務(wù)能力。截至2024年末，其總資產(chǎn)541億元、凈資產(chǎn)187億元，行業(yè)排名分別為46位、38位。

成立于1994年的開源證券，前身為陜西省財(cái)政廳國債服務(wù)部，深厚的地方基因使其股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)鮮明特征。截至目前，開源證券控股股東為陜煤集團(tuán)，實(shí)控人為陜西省國資委，前十大股東中有6家為陜西國有企業(yè)。立足西部的定位使其在區(qū)域市場(chǎng)具備優(yōu)勢(shì)，但也面臨全國性競(jìng)爭(zhēng)的壓力。

界面新聞?dòng)浾邚腃hoice金融終端了解到，2021年至2024年年中，開源證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤從1.92億元驟降至0.1億元，代理買賣傭金收入從2.42億元縮水至0.85億元。

傭金率方面，開源證券2021年凈傭金率為0.29‰，高于行業(yè)平均水平；至2024年上半年已降至0.15‰，接近行業(yè)水平。對(duì)此，公司解釋稱，一方面行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，需通過降低傭金率獲取客戶資源；另一方面，公司近年來強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)分支機(jī)構(gòu)布局，而這些地區(qū)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，平均傭金率低于陜西省內(nèi)，拉低了整體水平。

截至招股說明書簽署日，公司擁有47家分公司和42家營業(yè)部，經(jīng)營分支機(jī)構(gòu)主要集中在陜西省及周邊地區(qū)，區(qū)域優(yōu)勢(shì)顯著。

“背后是犧牲費(fèi)率換取市場(chǎng)份額的無奈。經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)分支機(jī)構(gòu)的低傭金率業(yè)務(wù)占比提升，直接拉低了該公司的整體收益。”有券商非銀分析師對(duì)界面新聞分析。

與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)頹勢(shì)形成反差的是開源證券投行業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)支撐。?據(jù)招股說明書，2021年到2024年中，公司投行業(yè)務(wù)營業(yè)利潤占比分別為45.69%、 48.93%、46.24%和 38.18%。 其中北交所與新三板業(yè)務(wù)構(gòu)成核心競(jìng)爭(zhēng)力。開源證券已多年蟬聯(lián)新三板掛牌項(xiàng)目數(shù)量榜首，北交所設(shè)立后更形成差異化優(yōu)勢(shì)。

但高速發(fā)展的同時(shí)，投行業(yè)務(wù)合規(guī)性也再度成為關(guān)注的焦點(diǎn)。2024年10月18日，證監(jiān)會(huì)一則行政處罰決定書將開源證券推向輿論漩渦。

因在債券承銷業(yè)務(wù)中存在多項(xiàng)嚴(yán)重違規(guī)，監(jiān)管決定自2024年10月17日至2025年4月16日暫停其債券承銷業(yè)務(wù)。這為期半年的“業(yè)務(wù)冰封”，成為近年來券商行業(yè)罕見的重罰案例。

根據(jù)調(diào)查，證監(jiān)會(huì)指出，開源證券在執(zhí)業(yè)過程中存在三重違規(guī)：在個(gè)別公司債券項(xiàng)目中未履行勤勉盡責(zé)義務(wù)，致使募集說明書出現(xiàn)誤導(dǎo)性陳述；承銷綠色債券時(shí)核查把關(guān)形同虛設(shè)，縱容發(fā)行人違規(guī)融資、重復(fù)融資，甚至出現(xiàn)綠色項(xiàng)目資金被挪用于其他用途的嚴(yán)重問題；多個(gè)投行項(xiàng)目質(zhì)控環(huán)節(jié)失效，核查流程流于形式。這些行為不僅違反《證券法》等法律法規(guī)，更對(duì)債券市場(chǎng)秩序和投資者權(quán)益造成損害。

業(yè)務(wù)暫停直接導(dǎo)致開源證券85億元債券項(xiàng)目被迫取消發(fā)行，其中“24中SC1”“24中證C2”“24洞庭04”“24洞庭03”等重點(diǎn)項(xiàng)目悉數(shù)擱淺。

據(jù)上述行業(yè)分析師粗略計(jì)算，按行業(yè)平均承銷費(fèi)率計(jì)算，此次暫?；?qū)?dǎo)致公司直接損失數(shù)千萬元投行收入。他進(jìn)一步對(duì)界面新聞表示，“更嚴(yán)峻的是，在業(yè)務(wù)停擺期間，開源證券無法參與新的債券承銷投標(biāo)，客戶資源流失風(fēng)險(xiǎn)陡增，部分長期合作企業(yè)或?qū)⒏鼡Q主承銷商。”

“債券承銷是券商投行的重要收入支柱，半年暫停相當(dāng)于打斷了業(yè)務(wù)脊梁?！币晃毁Y深投行人士分析，“開源證券2023年債券承銷收入占投行總營收比例高達(dá)30%，按照這個(gè)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度，此次處罰將對(duì)2024至2025年投行業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生持續(xù)性沖擊。而綠色債券違規(guī)事件更可能影響其在ESG業(yè)務(wù)領(lǐng)域的市場(chǎng)信任度，后續(xù)修復(fù)聲譽(yù)需付出巨大成本?！?/p>

一方面是債券承銷的合規(guī)危機(jī)，另一方面開源證券IPO保薦業(yè)務(wù)又現(xiàn)“滑鐵盧”。界面新聞?dòng)浾呤崂鞢hoice金融終端發(fā)現(xiàn)，2024年開源證券保薦的IPO項(xiàng)目撤否率高達(dá)76.47%，即在申報(bào)的17個(gè)項(xiàng)目中，僅有4家通過審核，其余13家或主動(dòng)撤回或被否。更值得警惕的是，此前已上市的保薦項(xiàng)目中，多家企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績“變臉”，上市首年凈利潤同比降幅超過50%。

據(jù)界面新聞?dòng)浾呤崂?，開源證券曾在招股書中披露的12家股票保薦與承銷業(yè)務(wù)主要項(xiàng)目中，超半數(shù)企業(yè)上市后不久業(yè)績即出現(xiàn)明顯下滑，引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。其中，五家公司更是陷入營收、利潤雙降的困境。

以天潤科技（430564.BJ）為例，這家于2022年6月17日在北交所上市的企業(yè)，在上市前呈現(xiàn)出良好的業(yè)績?cè)鲩L勢(shì)頭。2020至2022年，其營業(yè)收入分別達(dá)到1.73億元、1.97億元、2.23億元；扣非凈利潤也從0.28億元穩(wěn)步增長至0.32億元。然而，進(jìn)入2023年，天潤科技業(yè)績卻急轉(zhuǎn)直下，營業(yè)收入驟降至1.55億元，同比大幅下跌超三成，甚至低于2020年水平；扣非凈利潤更是由盈轉(zhuǎn)虧，錄得-0.07億元。

在IPO階段，天潤科技與開源證券就暴露出一系列低級(jí)問題。北交所在第二輪審核問詢函中明確指出，該項(xiàng)目存在信息披露錯(cuò)誤，部分文字表述與表格內(nèi)容前后矛盾，表格披露混亂，且問詢回復(fù)正文中出現(xiàn)多個(gè)表格重疊覆蓋，導(dǎo)致內(nèi)容無法正常讀??；同時(shí)，還遺漏了關(guān)于募投項(xiàng)目的相關(guān)問題答復(fù)。為此，北交所要求開源證券就上述執(zhí)業(yè)質(zhì)量問題的核查過程及結(jié)論，詳細(xì)說明質(zhì)控及內(nèi)核的有效性。?

類似的情況并非個(gè)例。2022年4月15日上市的七豐精工（873169.BJ），作為中高端緊固件生產(chǎn)、研發(fā)、銷售企業(yè)，2023年?duì)I收同比下降17%，扣非凈利潤更是下滑43.33%。

2023年4月6日登陸資本市場(chǎng)的花溪科技（872895.BJ），2023年?duì)I收同比下降43.32%，扣非凈利潤暴跌92.86%。巨能股份（871478.BJ）在2023年上市后，營收、扣非凈利潤同比降幅分別達(dá)到21.16%、84.07%。還有2023年12月26日在創(chuàng)業(yè)板上市的國際復(fù)材（301526.SZ），2023年?duì)I收下滑9.35%，扣非凈利潤直接腰斬，跌幅高達(dá)58.19%。

“高撤否率與業(yè)績變臉相互印證，反映出投行業(yè)務(wù)質(zhì)控體系的失效?！鄙鲜鐾缎腥耸繉?duì)界面新聞指出，“在注冊(cè)制背景下，監(jiān)管對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的‘看門人’職責(zé)要求愈發(fā)嚴(yán)格，開源證券的問題已不僅僅是個(gè)案失誤，更可能涉及執(zhí)業(yè)理念和內(nèi)控機(jī)制的根本缺陷?！?/p>

“內(nèi)控失效本質(zhì)上是公司治理問題。”上述非銀分析師告訴界面新聞，“開源證券作為陜西省屬券商，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中于國有資本，但市場(chǎng)化激勵(lì)與合規(guī)約束機(jī)制的失衡，可能導(dǎo)致業(yè)務(wù)擴(kuò)張與風(fēng)險(xiǎn)管控的脫節(jié)?！?/p>

截至目前，除開源證券外，資本市場(chǎng)上還有東莞證券、渤海證券、財(cái)信證券、華龍證券4家券商在沖刺上市。本次IPO終止會(huì)對(duì)開源證券接下來的業(yè)務(wù)經(jīng)營和戰(zhàn)略發(fā)展方向產(chǎn)生怎樣的影響，值得持續(xù)關(guān)注。