界面新聞?dòng)浾?| 楊志錦

界面新聞編輯 | 王姝

央行6月27日晚間披露，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2025年第二季度（總第109次）例會(huì)于6月23日召開。據(jù)界面新聞?dòng)浾呤崂?，相比一季度例?huì)，此次例會(huì)有幾個(gè)關(guān)鍵變化：

一是對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷更加樂觀，再疊加不再提“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，市場(chǎng)認(rèn)為貨幣政策進(jìn)一步寬松的必要性下降，短期降準(zhǔn)降息概率較低。

二是再度關(guān)注物價(jià)低迷的問題，但當(dāng)前提振物價(jià)不能只靠貨幣政策，非貨幣政策也要發(fā)力。

三是刪除“三個(gè)堅(jiān)決”的表述，顯示穩(wěn)匯率壓力有所下降。

四是結(jié)構(gòu)性貨幣政策更加注重支持持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)、“兩重”“兩新”等重點(diǎn)領(lǐng)域。

短期降準(zhǔn)降息概率較低

3月18日召開的中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)2025年第一季度例會(huì)表示，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息。

5月8日央行政策利率下調(diào)10BP，帶動(dòng)1年期和5年期LPR均下調(diào)10BP，存款利率也相應(yīng)下調(diào)。同月，央行下調(diào)再貸款利率至1.5%，此外還降準(zhǔn)50BP。

二季度例會(huì)表示，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，靈活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏，即由“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”調(diào)整為“靈活把握政策實(shí)施的力度和節(jié)奏”，市場(chǎng)認(rèn)為由于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好，短期降準(zhǔn)降息的概率下降。

“5月降準(zhǔn)降息落地，當(dāng)前正處于政策觀察期，更重要的原因是上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏強(qiáng)，近期再度實(shí)施降準(zhǔn)降息的迫切性不大?！睎|方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/span>

東部地區(qū)某城商行金融市場(chǎng)投資負(fù)責(zé)人對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆骸皳駲C(jī)希望也不大，比如年初也提，但一季度沒有降準(zhǔn)降息，現(xiàn)在擇機(jī)都沒了，短期貨幣政策進(jìn)一步刺激的可能性下降，因?yàn)槎径?%的增速穩(wěn)了。”

今年4月美國(guó)加征“對(duì)等關(guān)稅”后，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較為擔(dān)憂。不過擴(kuò)內(nèi)需政策推動(dòng)下上半年宏觀經(jīng)濟(jì)保持較強(qiáng)的增長(zhǎng)動(dòng)能。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-5月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比分別增長(zhǎng)5.9%、5%，均比一季度有所加快；規(guī)模以上工業(yè)增加值實(shí)現(xiàn)了6.3%的較快增長(zhǎng)。市場(chǎng)預(yù)計(jì)上半年經(jīng)濟(jì)增速將高于5%，為全年實(shí)現(xiàn)5%的增長(zhǎng)目標(biāo)打下良好基礎(chǔ)。

廣發(fā)證券的一份報(bào)告稱，按照5月工業(yè)增加值、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)公布值模擬，實(shí)際GDP同比大約在5.35%左右。從前5個(gè)月的數(shù)據(jù)看，年度實(shí)現(xiàn)5%的實(shí)際增長(zhǎng)已經(jīng)問題不大。

此次例會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷為“我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)，社會(huì)信心持續(xù)提振”，而一季度例會(huì)則是“我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)”，顯然二季度的判斷更為積極。

國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)6月25日在第十六屆夏季達(dá)沃斯論壇開幕式上表示，今年在外部沖擊明顯加大的背景下，一季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)5.4%，二季度以來(lái)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)向好，我們有信心、有能力保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)較快增長(zhǎng)。

王青對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎荆b于中美經(jīng)貿(mào)談判還將經(jīng)歷一個(gè)復(fù)雜曲折的過程，外部環(huán)境波動(dòng)對(duì)出口的影響將主要在下半年顯現(xiàn)，在物價(jià)水平偏低的背景下，預(yù)計(jì)下半年央行還會(huì)繼續(xù)降息降準(zhǔn)。

再度關(guān)注物價(jià)低迷

在形勢(shì)研判部分，此次例會(huì)還表示，宏觀經(jīng)濟(jì)仍面臨國(guó)內(nèi)需求不足、物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行、風(fēng)險(xiǎn)隱患較多等困難和挑戰(zhàn)。相比一季度例會(huì)，此次例會(huì)新增了“物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行”。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，代表全面物價(jià)水平的GDP平減指數(shù)連續(xù)8個(gè)季度為負(fù)值，已超過上世紀(jì)末的7個(gè)季度；5月CPI同比增長(zhǎng)為-0.1%，連續(xù)27個(gè)月同比增速低于1%；5月PPI同比增速為-3.3%，創(chuàng)2023年8月以來(lái)的新低，連續(xù)32個(gè)月同比增速為負(fù)。

“當(dāng)前情況下，提振物價(jià)貨幣政策能做得非常有限，非貨幣政策可做得就比較多，比如反內(nèi)卷?！鼻笆鰱|部地區(qū)城商行金市投資總監(jiān)對(duì)界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/span>

《2025年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》也指出，提振物價(jià)的關(guān)鍵在于擴(kuò)大有效需求，暢通供需循環(huán)，打通實(shí)體經(jīng)濟(jì)堵點(diǎn)。

該報(bào)告解釋稱，貨幣對(duì)物價(jià)發(fā)揮作用取決于供需對(duì)比情況。如果需求相對(duì)于產(chǎn)出上升，貨幣擴(kuò)張對(duì)物價(jià)會(huì)顯現(xiàn)上拉影響。增加貨幣供給，在側(cè)重增加投資、保障供給的發(fā)展模式下，反而會(huì)帶來(lái)產(chǎn)能和供給持續(xù)擴(kuò)張，加大供過于求的失衡程度，實(shí)際上物價(jià)也難以回升。

該報(bào)告建議，要通過財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)、社保等各項(xiàng)政策協(xié)同以及改革舉措的協(xié)調(diào)配合，增強(qiáng)政策合力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)供需平衡、物價(jià)合理回升。價(jià)格調(diào)控思路上，也要從以前的管高價(jià)轉(zhuǎn)向管低價(jià)，從支持規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，從防壟斷轉(zhuǎn)向防無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。

此次例會(huì)對(duì)匯率的定調(diào)也出現(xiàn)變化。今年一季度末人民幣兌美元匯率接近7.3，市場(chǎng)也存在貶值預(yù)期，人民幣匯率貶值壓力較大。因此一季度例會(huì)表示“堅(jiān)決對(duì)市場(chǎng)順周期行為進(jìn)行糾偏，堅(jiān)決對(duì)擾亂市場(chǎng)秩序行為進(jìn)行處置，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)”（三個(gè)堅(jiān)決）。

二季度美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”推出以來(lái)，全球經(jīng)貿(mào)格局重構(gòu)的同時(shí)美元信用受到削弱，近期美元指數(shù)跌至98以下，創(chuàng)2022年3月以來(lái)的新低。

人民幣匯率在貿(mào)易戰(zhàn)中反而出現(xiàn)升值，6月27日徘徊在7.17左右，因此穩(wěn)匯率壓力有所下降。此次例會(huì)刪除了“三個(gè)堅(jiān)決”的表述，僅常規(guī)表述為”增強(qiáng)外匯市場(chǎng)韌性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策支持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)

結(jié)構(gòu)性貨幣政策方面，此次例會(huì)新增“加力支持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)，做好‘兩重’‘兩新’等重點(diǎn)領(lǐng)域的融資支持”的表述，這也是近期結(jié)構(gòu)性貨幣政策的重點(diǎn)支持領(lǐng)域。

科技創(chuàng)新方面，2024年4月7日央行公告稱設(shè)立科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，激勵(lì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)科技型中小企業(yè)、重點(diǎn)領(lǐng)域技術(shù)改造和設(shè)備更新項(xiàng)目的金融支持力度。

今年5月份人民銀行增加3000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度，由5000億元增加至8000億元。這項(xiàng)政策也可支持“兩新”政策（大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新）實(shí)施。

提振消費(fèi)方面，5月9日，人民銀行印發(fā)《關(guān)于設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款有關(guān)事宜的通知》，設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款，激勵(lì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的金融支持。

目前兩類再貸款支持項(xiàng)目正在地方密集落地。比如央行廣東分行5月末的一篇文章也稱，服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款項(xiàng)目在廣東多個(gè)地市落地，覆蓋了住宿餐飲業(yè)，文化、體育和娛樂業(yè)，教育，居民服務(wù)等重點(diǎn)領(lǐng)域，以及旅游、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等。

從落地項(xiàng)目看，服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款投向六大領(lǐng)域相關(guān)經(jīng)營(yíng)主體，以增加服務(wù)供給，而非投向個(gè)人以擴(kuò)大消費(fèi)需求。究其原因，當(dāng)前擴(kuò)大消費(fèi)的重點(diǎn)在擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)，而優(yōu)質(zhì)服務(wù)供給相對(duì)短缺。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬?qū)缑嫘侣動(dòng)浾弑硎?，我?guó)經(jīng)濟(jì)政策的著力點(diǎn)在于擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，大力提振消費(fèi)，其中服務(wù)消費(fèi)是消費(fèi)升級(jí)擴(kuò)容的重要著力點(diǎn)。服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款通過激勵(lì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的金融支持，更好地滿足群眾消費(fèi)升級(jí)的需求。

所謂“兩重”，則是指“國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)”。今年安排8000億超長(zhǎng)期特別國(guó)債投向“兩重”領(lǐng)域，相關(guān)建設(shè)項(xiàng)目清單將在6月底前下達(dá)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)后續(xù)央行會(huì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)“兩重”項(xiàng)目的貸款支持力度，