界面新聞記者 | 陳楊

界面新聞編輯 | 謝欣

繼入主疫苗公司康華生物后，上海國資旗下的上實資本再度出手。

7月25日盤后，港股上市公司微創(chuàng)醫(yī)療發(fā)布公告稱，獲得主要股東大冢方面告知，后者于當日訂立協(xié)議，出售共計約2.9億股公司股份。買方則包括上實資本旗下基金、We’Tron Capital Limited（微創(chuàng)投資，為公司主要股東）及公司管理層的投資平臺。

據公告，微創(chuàng)醫(yī)療董事會認為，上實資本將成為公司重要戰(zhàn)略股東。依托國資背景和產業(yè)資源，其將助力公司核心業(yè)務拓展及潛在戰(zhàn)略并購，追求更卓越的公司治理水平，為公司持續(xù)創(chuàng)新、高質量發(fā)展和規(guī)模能級提升提供支持。

7月28日，微創(chuàng)醫(yī)療股價繼續(xù)高漲，收盤價報11.580港元/股，上漲5.85%，當下市值214.3億港元，不過與此前千億市值的高點相距甚遠。

實際上，過去一連串眼花繚亂的資本運作讓微創(chuàng)醫(yī)療和公司創(chuàng)始人常兆華長期陷入爭議，包括但不限于忽視小股東利益，熱衷資本運作但主營業(yè)務卻不見起色等。這兩年圍繞在微創(chuàng)醫(yī)療身上的關鍵詞也從“上市公司制造機”逐漸變成開源節(jié)流、業(yè)績對賭與化債。

7月28日，界面新聞就上實資本可以給公司帶來的具體幫助、公司業(yè)績對賭完成情況、潛在業(yè)績增長點、現(xiàn)金流承壓情況等問題聯(lián)系微創(chuàng)醫(yī)療方面，并發(fā)送采訪提綱，截至發(fā)稿暫未獲得回復。

同日，對于上實資本戰(zhàn)投，奶酪基金投資經理胡坤超則向界面新聞分析，國資背景可為微創(chuàng)醫(yī)療提供低成本資金支持；以此作為信用背書，公司未來融資會更加便利。另外，上海國資入局相對原有的董事會，可以形成制衡機制。國資代表可進入董事會，直接參與戰(zhàn)略決策，促使利益一致性提升；此外也可以減少微創(chuàng)系分拆引發(fā)的治理爭議，推動公司資源向核心業(yè)務集中，提升主營業(yè)務競爭力和公司的長期價值。

微創(chuàng)醫(yī)療本身以心臟病治療領域起家，2010年9月在港股上市，隨后頻頻通過收購擴大業(yè)務范圍，當下涉及心血管介入、骨科醫(yī)療器械、心律管理（CRM）等多個領域。趁著創(chuàng)新藥械資本紅利期，公司從2019年起不斷將細分業(yè)務推向二級市場。

界面新聞梳理，這其中包括心脈醫(yī)療、心通醫(yī)療、微創(chuàng)機器人、微創(chuàng)腦科學、微電生理5家公司。直到2023年股東大會上，微創(chuàng)醫(yī)療依舊明確表示，拆分12家公司獨立上市是公司的長期戰(zhàn)略。

但在這期間，忙著擴張版圖的微創(chuàng)醫(yī)療實則并表了不少研發(fā)投入大、盈利能力差的子公司和業(yè)務，疊加全球新冠疫情、國內耗材集采，公司增收不增利，股價暴跌且債務壓力凸顯。2020年至2023年，微創(chuàng)醫(yī)療營收從42.33億元提升至67.34億元，但歸母凈利潤從2020年開始由盈轉虧，且一路擴大到2023年的虧損33.83億元。

同期，公司流動負債從30億元出頭飆升至96億元，其中計息貸款從不到1億元升至超20億元，流動負債覆蓋率（流動負債/流動資產）則由30%出頭升至近70%，顯示出短期償債風險。

因而，微創(chuàng)醫(yī)療也數(shù)次“借新還舊”以度過危機。2024年4月，微創(chuàng)醫(yī)療宣布取得了一筆最高2億美元的貸款融資，并將獲得超3億美元信貸，以償還即將到期的4.48億美元可轉債。

但這2億美元中的5000萬美元被設下對賭協(xié)議，條件包括微創(chuàng)醫(yī)療2024年、2025年虧損額分別不能超過2.75億美元、0.55億美元，2026年盈利超9000萬美元，否則需要提前還貸。

也由此，在2023年業(yè)績預告中，微創(chuàng)醫(yī)療罕見表態(tài)“不能再虧了”，提出聚焦業(yè)務、提高收入、降低研發(fā)費用，在未來幾年大幅減虧并實現(xiàn)盈虧平衡。

隨后的2024年，界面新聞注意到，微創(chuàng)醫(yī)療開始由研發(fā)向全面營銷轉型。其運營三費較2023年下降24%，其中研發(fā)費用從3.79億美元大降43%至2.17億美元，占比由40%降至21%。截至2024年末，公司雇員人數(shù)6347人，相較2022年末減員約1/3。同時，公司也以重組出售非核心業(yè)務來優(yōu)化業(yè)績。2024年，其資產處置收益大增至1.15億美元。

不過據2025年上半年業(yè)績預告，微創(chuàng)醫(yī)療當期收入同比下滑不超過4%。除手術機器人業(yè)務外，其他主要業(yè)務板塊收入均有不同程度的下降或增速放緩。同期，公司預計錄得不超過1.1億美元的虧損。

界面新聞注意到，該虧損金額與2024年上半年持平，并剛剛達成前述業(yè)績對賭條件。而要達到2025年全年業(yè)績對賭條件，下半年微創(chuàng)醫(yī)療至少要盈利0.55億美元。

此時，國資力量戰(zhàn)投微創(chuàng)醫(yī)療能在多大程度上改善后者業(yè)績和公司治理水平，尚未可知。