界面新聞?dòng)浾?| 陳靖

近期，美股市場(chǎng)迎來(lái)一波港資券商上市熱潮。

據(jù)界面新聞不完全統(tǒng)計(jì)，思博控股、浤博資本、貝塔金融、芒果金融等4家港資券商相繼啟動(dòng)赴美上市流程，其中3家選擇直接登陸納斯達(dá)克，1家通過(guò)SPAC合并方式?jīng)_刺。

本輪奔赴美股的港資券商呈現(xiàn)出多樣化的上市路徑。具體來(lái)看，貝塔金融在7月18日搶先遞表，計(jì)劃籌集最多1000萬(wàn)美元；浤博資本于8月4日提交IPO申請(qǐng)；思博控股于8月5日遞表，計(jì)劃募資700萬(wàn)美元；芒果金融選擇差異化路線，擬通過(guò)與納斯達(dá)克上市的SPAC公司Cayson Acquisition Corp.合并實(shí)現(xiàn)登陸，預(yù)計(jì)今年下半年完成交易，其亮點(diǎn)在于已申請(qǐng)數(shù)字貨幣及穩(wěn)定幣相關(guān)資質(zhì)升級(jí)，計(jì)劃上市后加速穩(wěn)定幣項(xiàng)目落地。??

上述4家券商均選擇納斯達(dá)克作為上市目的地，這一選擇并非偶然。均富融資（URAN.US）、華通金融（WTF.US）于今年完成美股上市，華贏控股（SWIN.US）、一盈證券（GSIW.US）于2023年掛牌，一系列案例顯示，納斯達(dá)克正逐漸成為港資券商試水全球市場(chǎng)的重要“試驗(yàn)田”。

為何港資券商紛紛“舍近求遠(yuǎn)”？

匯生國(guó)際資本總裁黃立沖對(duì)界面新聞表示，“核心是效率與估值彈性的權(quán)衡。美國(guó)納斯達(dá)克資本市場(chǎng)將披露與合規(guī)負(fù)擔(dān)降到可控區(qū)間（僅需兩年審計(jì)、可豁免404(b)?內(nèi)控審計(jì)），更適配處于擴(kuò)張期、盈利波動(dòng)較大的中小券商。”

黃立沖稱(chēng)，“相比之下，港股與A股的進(jìn)入門(mén)檻與盡調(diào)強(qiáng)度更高。這使得美國(guó)資本市場(chǎng)成為更快完成融資、獲取更大定價(jià)彈性的現(xiàn)實(shí)選項(xiàng)?！?/span>

國(guó)際注冊(cè)創(chuàng)新管理師、鹿客島科技創(chuàng)始人兼CEO盧克林告訴界面新聞，“港資券商舍近求遠(yuǎn)的根本邏輯在于‘估值-資金-品牌’三維套利。港股市場(chǎng)對(duì)券商板塊給予1.0-1.2倍P/B的定價(jià)，而納斯達(dá)克金融科技同業(yè)輕松拿到3-5倍P/B。美元基金對(duì)美上市券商的流動(dòng)性溢價(jià)、衍生品敘事及跨境并購(gòu)想象力，足以覆蓋赴美上市額外的合規(guī)成本?！?/span>

他進(jìn)一步指出，“此外，財(cái)務(wù)門(mén)檻上，美股對(duì)盈利、規(guī)模、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的歷史包袱最輕。納斯達(dá)克市場(chǎng)允許‘先上車(chē)后補(bǔ)票’。對(duì)仍在燒錢(qián)擴(kuò)張F(tuán)ICC（ 固定收益、外匯及大宗商品業(yè)務(wù) ）、財(cái)富科技的港資券商而言，這是時(shí)間換空間的最優(yōu)解?！?/span>

除上市路徑與動(dòng)因外，這波港資券商的業(yè)務(wù)布局與資質(zhì)儲(chǔ)備也頗具看點(diǎn)。牌照方面，各家機(jī)構(gòu)均以現(xiàn)有牌照為基礎(chǔ)，通過(guò)募資加碼特定領(lǐng)域或拓展海外資質(zhì)。其中，思博控股手握香港第1、4、6、9類(lèi)牌照，聚焦資管業(yè)務(wù)升級(jí)，39%募資將用于開(kāi)發(fā)新基金，16%投向品牌與銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)容；浤博資本憑第1、6類(lèi)牌照，業(yè)務(wù)覆蓋企業(yè)融資，近三年香港企業(yè)融資服務(wù)交易數(shù)量穩(wěn)居前五，募資將用于強(qiáng)化財(cái)務(wù)咨詢(xún)、開(kāi)發(fā)金融科技工具等；貝塔金融已持第1、4類(lèi)牌照并申請(qǐng)第9類(lèi)牌照，計(jì)劃將20%募資用于申請(qǐng)美國(guó)及東南亞經(jīng)紀(jì)牌照，旨在構(gòu)建多市場(chǎng)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

從業(yè)務(wù)突破到資本擴(kuò)容，港資券商的密集赴美上市，既是對(duì)美股估值紅利的追逐，更是應(yīng)對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、加速?lài)?guó)際化的主動(dòng)選擇。

但黃立沖也對(duì)界面新聞提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，“赴美上市的這些港資券商需正視監(jiān)管與交易的兩面性，也就是HFCAA（ 《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》 ）與PCAOB（ ?美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì) ）監(jiān)管要求仍在；SEC（ 美國(guó)證券交易委員會(huì) ）與交易所對(duì)小盤(pán)IPO的審核與執(zhí)法并未放松?！?/span>

他指出，二級(jí)市場(chǎng)上，小盤(pán)股常見(jiàn)“先熱后冷”，當(dāng)換手轉(zhuǎn)弱、做市不足時(shí)，價(jià)格可單邊下行；歷史上中概/港系小盤(pán)在炒作后出現(xiàn)大幅回撤并非個(gè)例。同時(shí)，10b-5集體訴訟、信息披露瑕疵、承銷(xiāo)與潛在關(guān)聯(lián)交易審查均可能放大合規(guī)成本。持續(xù)上市方面，若市值、公眾持股、股東人數(shù)觸發(fā)退市規(guī)則，例如股價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日低于1美元，將觸發(fā)摘牌程序。

“對(duì)港資券商這類(lèi)中小型‘玩家’，風(fēng)險(xiǎn)清單不長(zhǎng)，但致命?！北R克林對(duì)界面新聞指出，“其一，VIE結(jié)構(gòu)（ 境內(nèi)主體為實(shí)現(xiàn)在境外上市而采取的協(xié)議控制方式 ）隨時(shí)可能被監(jiān)管重新審視；其二，美元利率高企，上市后若無(wú)法快速盈利，利息支出將吞噬資本金；其三，易被做空機(jī)構(gòu)狙擊；其四，美國(guó)政治周期帶來(lái)的波動(dòng)，可能在毫無(wú)征兆間掐斷再融資窗口。一句話：赴美是加速器，也是放大器，杠桿向上時(shí)輝煌，向下時(shí)清盤(pán)?！?/span>

上海市海華永泰律師事務(wù)所高級(jí)合伙人孫宇昊律師對(duì)界面新聞表示，“港資券商赴美上市在合規(guī)審計(jì)層需要關(guān)注，引入聯(lián)合審計(jì)機(jī)制，如中概股改革方案，平衡信息披露成本。因此，港資券商赴美上市既是突破香港本土市場(chǎng)增長(zhǎng)瓶頸的戰(zhàn)略選擇，也需在全球化布局中重構(gòu)合規(guī)體系，防范新興市場(chǎng)的法律不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)。”