界面新聞記者 | 楊志錦

界面新聞編輯 | 王姝

央行6月27日晚間披露，中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第二季度（總第109次）例會于6月23日召開。據(jù)界面新聞記者梳理，相比一季度例會，此次例會有幾個關(guān)鍵變化：

一是對經(jīng)濟(jì)形勢判斷更加樂觀，再疊加不再提“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”，市場認(rèn)為貨幣政策進(jìn)一步寬松的必要性下降，短期降準(zhǔn)降息概率較低。

二是再度關(guān)注物價低迷的問題，但當(dāng)前提振物價不能只靠貨幣政策，非貨幣政策也要發(fā)力。

三是刪除“三個堅決”的表述，顯示穩(wěn)匯率壓力有所下降。

四是結(jié)構(gòu)性貨幣政策更加注重支持持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)、“兩重”“兩新”等重點領(lǐng)域。

短期降準(zhǔn)降息概率較低

3月18日召開的中國人民銀行貨幣政策委員會2025年第一季度例會表示，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，擇機(jī)降準(zhǔn)降息。

5月8日央行政策利率下調(diào)10BP，帶動1年期和5年期LPR均下調(diào)10BP，存款利率也相應(yīng)下調(diào)。同月，央行下調(diào)再貸款利率至1.5%，此外還降準(zhǔn)50BP。

二季度例會表示，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，靈活把握政策實施的力度和節(jié)奏，即由“擇機(jī)降準(zhǔn)降息”調(diào)整為“靈活把握政策實施的力度和節(jié)奏”，市場認(rèn)為由于經(jīng)濟(jì)形勢向好，短期降準(zhǔn)降息的概率下降。

“5月降準(zhǔn)降息落地，當(dāng)前正處于政策觀察期，更重要的原因是上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏強(qiáng)，近期再度實施降準(zhǔn)降息的迫切性不大。”東方金誠首席宏觀分析師王青對界面新聞記者表示。

東部地區(qū)某城商行金融市場投資負(fù)責(zé)人對界面新聞記者表示：“擇機(jī)希望也不大，比如年初也提，但一季度沒有降準(zhǔn)降息，現(xiàn)在擇機(jī)都沒了，短期貨幣政策進(jìn)一步刺激的可能性下降，因為二季度5%的增速穩(wěn)了。”

今年4月美國加征“對等關(guān)稅”后，市場對中國二季度經(jīng)濟(jì)增長較為擔(dān)憂。不過擴(kuò)內(nèi)需政策推動下上半年宏觀經(jīng)濟(jì)保持較強(qiáng)的增長動能。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，1-5月服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、社會消費(fèi)品零售總額同比分別增長5.9%、5%，均比一季度有所加快；規(guī)模以上工業(yè)增加值實現(xiàn)了6.3%的較快增長。市場預(yù)計上半年經(jīng)濟(jì)增速將高于5%，為全年實現(xiàn)5%的增長目標(biāo)打下良好基礎(chǔ)。

廣發(fā)證券的一份報告稱，按照5月工業(yè)增加值、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)公布值模擬，實際GDP同比大約在5.35%左右。從前5個月的數(shù)據(jù)看，年度實現(xiàn)5%的實際增長已經(jīng)問題不大。

此次例會對經(jīng)濟(jì)形勢的判斷為“我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)向好態(tài)勢，社會信心持續(xù)提振”，而一季度例會則是“我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)”，顯然二季度的判斷更為積極。

國務(wù)院總理李強(qiáng)6月25日在第十六屆夏季達(dá)沃斯論壇開幕式上表示，今年在外部沖擊明顯加大的背景下，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5.4%，二季度以來主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)繼續(xù)向好，我們有信心、有能力保持中國經(jīng)濟(jì)較快增長。

王青對界面新聞記者表示，鑒于中美經(jīng)貿(mào)談判還將經(jīng)歷一個復(fù)雜曲折的過程，外部環(huán)境波動對出口的影響將主要在下半年顯現(xiàn)，在物價水平偏低的背景下，預(yù)計下半年央行還會繼續(xù)降息降準(zhǔn)。

再度關(guān)注物價低迷

在形勢研判部分，此次例會還表示，宏觀經(jīng)濟(jì)仍面臨國內(nèi)需求不足、物價持續(xù)低位運(yùn)行、風(fēng)險隱患較多等困難和挑戰(zhàn)。相比一季度例會，此次例會新增了“物價持續(xù)低位運(yùn)行”。

國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，代表全面物價水平的GDP平減指數(shù)連續(xù)8個季度為負(fù)值，已超過上世紀(jì)末的7個季度；5月CPI同比增長為-0.1%，連續(xù)27個月同比增速低于1%；5月PPI同比增速為-3.3%，創(chuàng)2023年8月以來的新低，連續(xù)32個月同比增速為負(fù)。

“當(dāng)前情況下，提振物價貨幣政策能做得非常有限，非貨幣政策可做得就比較多，比如反內(nèi)卷?！鼻笆鰱|部地區(qū)城商行金市投資總監(jiān)對界面新聞記者表示。

《2025年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》也指出，提振物價的關(guān)鍵在于擴(kuò)大有效需求，暢通供需循環(huán)，打通實體經(jīng)濟(jì)堵點。

該報告解釋稱，貨幣對物價發(fā)揮作用取決于供需對比情況。如果需求相對于產(chǎn)出上升，貨幣擴(kuò)張對物價會顯現(xiàn)上拉影響。增加貨幣供給，在側(cè)重增加投資、保障供給的發(fā)展模式下，反而會帶來產(chǎn)能和供給持續(xù)擴(kuò)張，加大供過于求的失衡程度，實際上物價也難以回升。

該報告建議，要通過財政、貨幣、產(chǎn)業(yè)、就業(yè)、社保等各項政策協(xié)同以及改革舉措的協(xié)調(diào)配合，增強(qiáng)政策合力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)供需平衡、物價合理回升。價格調(diào)控思路上，也要從以前的管高價轉(zhuǎn)向管低價，從支持規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，從防壟斷轉(zhuǎn)向防無序競爭。

此次例會對匯率的定調(diào)也出現(xiàn)變化。今年一季度末人民幣兌美元匯率接近7.3，市場也存在貶值預(yù)期，人民幣匯率貶值壓力較大。因此一季度例會表示“堅決對市場順周期行為進(jìn)行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進(jìn)行處置，堅決防范匯率超調(diào)風(fēng)險”（三個堅決）。

二季度美國“對等關(guān)稅”推出以來，全球經(jīng)貿(mào)格局重構(gòu)的同時美元信用受到削弱，近期美元指數(shù)跌至98以下，創(chuàng)2022年3月以來的新低。

人民幣匯率在貿(mào)易戰(zhàn)中反而出現(xiàn)升值，6月27日徘徊在7.17左右，因此穩(wěn)匯率壓力有所下降。此次例會刪除了“三個堅決”的表述，僅常規(guī)表述為”增強(qiáng)外匯市場韌性，穩(wěn)定市場預(yù)期，防范匯率超調(diào)風(fēng)險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策支持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)

結(jié)構(gòu)性貨幣政策方面，此次例會新增“加力支持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)，做好‘兩重’‘兩新’等重點領(lǐng)域的融資支持”的表述，這也是近期結(jié)構(gòu)性貨幣政策的重點支持領(lǐng)域。

科技創(chuàng)新方面，2024年4月7日央行公告稱設(shè)立科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款，激勵引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對科技型中小企業(yè)、重點領(lǐng)域技術(shù)改造和設(shè)備更新項目的金融支持力度。

今年5月份人民銀行增加3000億元科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度，由5000億元增加至8000億元。這項政策也可支持“兩新”政策（大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新）實施。

提振消費(fèi)方面，5月9日，人民銀行印發(fā)《關(guān)于設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款有關(guān)事宜的通知》，設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款，激勵引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對相關(guān)領(lǐng)域的金融支持。

目前兩類再貸款支持項目正在地方密集落地。比如央行廣東分行5月末的一篇文章也稱，服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款項目在廣東多個地市落地，覆蓋了住宿餐飲業(yè)，文化、體育和娛樂業(yè)，教育，居民服務(wù)等重點領(lǐng)域，以及旅游、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)等。

從落地項目看，服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款投向六大領(lǐng)域相關(guān)經(jīng)營主體，以增加服務(wù)供給，而非投向個人以擴(kuò)大消費(fèi)需求。究其原因，當(dāng)前擴(kuò)大消費(fèi)的重點在擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)，而優(yōu)質(zhì)服務(wù)供給相對短缺。

民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬?qū)缑嫘侣動浾弑硎?，我國?jīng)濟(jì)政策的著力點在于擴(kuò)大國內(nèi)需求，大力提振消費(fèi)，其中服務(wù)消費(fèi)是消費(fèi)升級擴(kuò)容的重要著力點。服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款通過激勵引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的金融支持，更好地滿足群眾消費(fèi)升級的需求。

所謂“兩重”，則是指“國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)”。今年安排8000億超長期特別國債投向“兩重”領(lǐng)域，相關(guān)建設(shè)項目清單將在6月底前下達(dá)，市場預(yù)計后續(xù)央行會引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對“兩重”項目的貸款支持力度，