記者｜趙陽戈

隨著IPO受理數(shù)量逐步增加，消費(fèi)類企業(yè)開始出現(xiàn)在投資者視野。

繼中金公司保薦的陜西旅游發(fā)布招股說明書，國融證券保薦的百菲乳業(yè)也出現(xiàn)在上交所新受理名單，欲登陸主板。

界面新聞留意到，該公司近年來營業(yè)收入和凈利潤的年復(fù)合增長率喜人，招股說明書顯示，增長率在同行業(yè)可比公司中排名第一。公司奶源自給率偏低，超9成生鮮乳需外購，因此此次募投項(xiàng)目之一，正是為了提升奶源自給率，不過目前項(xiàng)目尚在辦理環(huán)評手續(xù)中，有待進(jìn)一步落地。

上市路坎坷

百菲乳業(yè)在資本市場已探索多年。

公開信息顯示，早在2018年，百菲乳業(yè)便在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，當(dāng)時名稱還是“廣西百強(qiáng)水牛奶業(yè)股份有限公司”，后變更為“廣西百菲投資股份有限公司”。2021年，百菲乳業(yè)選擇終止掛牌。

2023年6月21日，百菲乳業(yè)與國融證券簽署輔導(dǎo)協(xié)議，公司將目光投向了滬市主板。

2024年6月28日，百菲乳業(yè)重新在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌，代碼是874376。

2024年8月14日，輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)在輔導(dǎo)監(jiān)管系統(tǒng)中，將擬申報板塊變更為北交所。2024年11月29日，廣西證監(jiān)局完成輔導(dǎo)工作的驗(yàn)收，有效期一年。

沒想到，完成驗(yàn)收工作后僅僅半個月，2024年12月13日，百菲乳業(yè)撤回了北交所上市申請，理由是“綜合考慮公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃”。

2025年6月13日，公司IPO終于獲得了滬市主板受理。

公開資料顯示，百菲乳業(yè)主要從事乳制品和含乳飲料的研產(chǎn)銷，產(chǎn)品包括以生水牛乳、生牛乳為主要原料的滅菌乳、調(diào)制乳、發(fā)酵乳、巴氏殺菌乳和含乳飲料等。公司總部坐落于廣西欽州市靈山縣，當(dāng)?shù)負(fù)碛小爸袊趟Ｖl(xiāng)”的稱號。

水牛奶是除牛奶之外的全球第二大奶源，占比長期維持在15%以上。廣西水牛研究所相關(guān)資料顯示，廣西壯族自治區(qū)作為我國水牛奶主產(chǎn)區(qū)，商品水牛奶產(chǎn)量占全國60%，2023年，廣西奶水牛全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值超過150億元。

百菲乳業(yè)旗下品牌“百菲酪”，合作的經(jīng)銷商超過1000家，覆蓋全國近30個省、直轄市、自治區(qū)，產(chǎn)品銷售渠道覆蓋傳統(tǒng)商超、連鎖便利店、生鮮水果店等。新興渠道方面，公司布局了如盒馬鮮生、零食很忙、零食有鳴、美團(tuán)優(yōu)選、樸樸超市、小象超市等。

百菲乳業(yè)近年來業(yè)績增勢驚人，2024年公司的營業(yè)收入和凈利潤規(guī)模分別為14.23億元和3億元，2022年至2024年營業(yè)收入年復(fù)合增長率34.98%，凈利潤年復(fù)合增長率61.14%。據(jù)招股說明書，這兩個數(shù)據(jù)在同行業(yè)可比公司中排位第一。根據(jù)中國奶業(yè)協(xié)會出具的證明，公司水牛乳制品銷量位列全國前三。

超9成生水牛乳奶源外購，自給率低

水牛奶與人們熟知的乳用牛(荷斯坦奶牛)產(chǎn)的奶不同，是由水牛產(chǎn)出的奶。百菲乳業(yè)的生鮮乳，來源于養(yǎng)殖合作社、專業(yè)牧場和自有牧場。

百菲乳業(yè)生水牛乳的自給率較低， 這些年規(guī)模不斷擴(kuò)大，主要得益于穩(wěn)定原材料的采購。數(shù)據(jù)顯示，2022年時百菲乳業(yè)的生鮮乳100%來自外購，經(jīng)過產(chǎn)業(yè)鏈布局后，2024年外購生鮮乳占比94.95%，自產(chǎn)生鮮乳占比5.05%。

結(jié)合百菲乳業(yè)的產(chǎn)品售價波動及采購原材料價格波動看，生鮮乳近年來市場價格維持低位，筑起了公司40.39%的毛利率高地，超過了毛利率為37.85%的陽光乳業(yè)（001318.SZ），以及伊利股份（600887.SH）的33.88%等。

公司產(chǎn)品售價總體呈下降趨勢，對此百菲乳業(yè)表示系“隨著市場競爭環(huán)境的變化，公司對產(chǎn)品出廠價格調(diào)整、促銷返利活動增多所致”。原材料方面，則是因?yàn)?/span>2020年以來，荷斯坦牛養(yǎng)殖行業(yè)進(jìn)入到投資快速增長期，到2023年時我國生牛乳產(chǎn)量增長到4197萬噸，生牛乳市場呈現(xiàn)階段性供過于求。2024年生鮮乳市場則延續(xù)了2023年的市場態(tài)勢。

不過根據(jù)說明書的描述，近年來市場對水牛乳產(chǎn)品的需求的大幅增加的，2023年生水牛乳的市場交易價格較2022年是小幅上升的，2024年市場價格也持續(xù)上漲。

整體來看，水牛奶奶源供應(yīng)緊張。有數(shù)據(jù)顯示，我國雜交奶水牛年單產(chǎn)在2.5噸左右，而荷斯坦奶牛年單產(chǎn)可達(dá)9噸以上，單產(chǎn)差距明顯；再加上地域限制、存欄量低等因素，短期內(nèi)難以大量增加奶源供應(yīng)，因此階段性奶源供應(yīng)緊張仍是制約水牛乳制品行業(yè)發(fā)展的主要瓶頸。

布局奶源，募投還在環(huán)評中

關(guān)于奶源供應(yīng)這一問題，“國內(nèi)水牛奶第一股”皇氏集團(tuán)（002329.SZ）給了一種解決方案。

皇氏集團(tuán)2024年成功自巴基斯坦引入高產(chǎn)奶水牛種源，完成了1萬枚巴基斯坦優(yōu)質(zhì)尼里拉菲水胚胎進(jìn)口，打破國內(nèi)奶水牛種質(zhì)資源60多年來未獲得有效更新的困局。

此次，百菲乳業(yè)計劃募資是4.97億元，其中有3.74億元投入“奶水牛智慧牧場建設(shè)項(xiàng)目”，剩下的投入“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和品牌推廣項(xiàng)目”。公司表示在募資到位前，公司會自籌資金先行投入。

其中的“奶水牛智慧牧場建設(shè)項(xiàng)目”，便是百菲乳業(yè)提高水牛乳奶源自給率的布局。據(jù)悉，該項(xiàng)目建設(shè)期4年，擬引進(jìn)5000頭優(yōu)質(zhì)的奶水牛，并購置先進(jìn)的智能化養(yǎng)殖設(shè)備和軟件系統(tǒng)。界面新聞還留意到，上述“奶水牛智慧牧場建設(shè)項(xiàng)目”目前“環(huán)評手續(xù)正在辦理中”。

目前看，百菲乳業(yè)的產(chǎn)能利用率并未頂格，2024年產(chǎn)能為14.39萬噸，產(chǎn)量10.78萬噸，利用率74.88%。2024年公司銷量10.54萬噸，產(chǎn)銷率97.77%，該數(shù)據(jù)倒是常年保持高位。從利用率來看，后續(xù)待奶源新增，公司仍有潛力可挖。

另外，界面新聞也注意到，“國內(nèi)水牛奶第一股”皇氏集團(tuán)（002329.SZ）近年來的表現(xiàn)不濟(jì)，2024年營業(yè)收入20.46億元，同比下滑29.21%，凈利潤-6.81億元，同比下滑1110.73%，其毛利率24.41%，也是遠(yuǎn)低于百菲乳業(yè)的。如果看扣非后凈利潤，皇氏集團(tuán)2020年至2024年已連續(xù)虧了5年。

有皇氏集團(tuán)作參考，那么，百菲乳業(yè)是否保持穩(wěn)定高速成長，此后問詢環(huán)節(jié)或?qū)⒊蔀楸O(jiān)管層關(guān)注的焦點(diǎn)。